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　　事件：

　　兰花科创公布2008年报，实现营业收入491209万元，同比增长40.6％；营业利润180351万元，同比增长74.5％；利润总额176879万元，同比增长73.1％；归属于上市公司股东的净利润为140123万元，同比增长98％。每股收益为2.45元，ROE为31.8％。分配方案为每10股派现金6.08元（含税）。

　　点评：

　　我们认为，兰花科创业绩增幅超出预期，增长动力主要是煤炭业务的煤价上涨和产销量的微增，但化肥业务微亏拖累2008年业绩。同时，安全费用和维简费会计政策调整增厚EPS约0.21元。具体分析如下：

　　煤炭业务：毛利率保持在60％以上..煤炭销量增长9.2％。2008年，兰花科创煤炭销量542万吨，同比增加46万吨，增幅9.2％，主要是现有矿井经过改扩建达产所致。预计2009年煤炭产量继续保持在核定产能540万吨左右。我们认为兰花未来产量增长将依赖口前煤矿（90万吨，100%）、中立煤业（30万吨，70％）和瑞兴煤业（15万吨，51％）等新增矿井，预计2012年玉溪煤矿（240万吨，95％）投产前，煤炭产能大幅扩张可能性不大。

　　煤炭综合售价上涨近50％。根据测算，兰花科创2008年全年煤价是614元/吨，同比上涨202元/吨，涨幅近50％。细分来看，上半年综合煤价为498元/吨，下半年为736元/吨，考虑到四季度煤炭价格的大幅调整，下半年煤价上涨主要是三季度煤价超高所致。尽管目前煤价相对于高点回落，但目前煤价综合加权价格为637元/吨，仍然高于兰花2008年614元/吨的综合售价约23元/吨。

　　安全费/维简费影响EPS约0.21元。根据财会虑财会函[2008]60号文规定，兰花科创经追溯调整的2007年净利润增加12908万元，安全费用和维简费分别增加4752万元和3349万元，环境和转产基金合计增加净利润1403万元；子公司亚美大宁（400万吨，36％）调整安全费用、维简费、转产基金和环境基金等增加净利润。2008年，我们测算安全费和维简费调整影响其净利润约11741元，合每股收益0.21元。..亚美大宁EPS贡献0.51元。兰花科创持股36％的亚美大宁煤矿（400万吨）主要生产动力煤和块煤，其中，约4万吨块煤供兰花科创化肥业务造气。2008年，亚美大宁煤矿实现收入175990万元，净利润80710万元，贡献投资收益29055万元，远高于2007年259万元，为兰花贡献0.51元，占比21％。

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