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　　投资要点：

　　一、西药普药类面临着良好的政策环境1月21日，国务院原则通过了《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009~2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，方案明确2009~2011年各级政府预计投入8500亿元用于保障五项基本改革。

　　“新医改”明确规定，3年内使城镇职工和居民基本医疗保险及新型农村合作医疗参保率提高到90%以上。2010年，对城镇居民医保和新农合的补助标准提高到每人每年120元，并适当提高个人缴费标准，提高报销比例和支付限额。

　　由于以前我国仅有城镇职工基本医疗保险，将广大农村居民和城市低收入群体及中小学生排除在外，这次“新医保”明确将覆盖社会所有居民。我们注意到，新纳入基本医疗保障制度范围的群体，其共同特点是收入低，消费能力不足。故而既能够满足这些群体需求又能够与他们的经济承受力相当的只能是疗效确切、价格低廉且经过长期使用安全有效的西药普药和中药。而这一块又通过“新医改”中的国家基本药物制度来保证供应。

　　实际上，如果对中国国情有所了解就知道，在医保建立前，我国广大农村居民尤其是大中西部农村居民，由于收入较低，其家庭成员生病后，如果医治，就会出现“因病致贫”甚至拖跨家庭的局面。故而这些居民一般是有病“扛”着。当基本医疗保险建立后，这些居民由于人口庞大，将对普药和中药产生爆发性的需求。

　　二、公司全面聚焦医药业务，三大领域成为发展重点在全面聚焦医药业务后，公司制订了五年发展规划的“二次创业”。公司业务进一步聚焦于大输液、降压、降糖三大核心业务领域。

　　（一）大输液：内生与外延并举增长大输液有三个主要特点，一是用量巨大；二是价格便宜，一般价格在5元/瓶（袋）以下；三是质量要求严格，由于大输液是直接进入人血管中，如质量控制不当，很容易出安全事故。大输液上述三大特点决定了其市场必须向规模化、集约化和严监管的方向发展，这客观上要求大输液行业必须要有较高的行业集中度。如在美国，百特公司占有输液市场的80%左右；在欧洲，大输液市场基本上被费森尤斯、贝朗、百特克林泰克和法玛西亚四大公司占领。

　　目前，我国大输液产业正经历从玻璃瓶到塑料瓶和软袋输液转变的产业升级过程中。由于非玻璃瓶输液生产能力的资本投入和技术要求都远非一般的小企业能够达到，很多大输液生产企业纷纷破产，大输液生产企业的数量从04年的550家左右快速降低到07年的约300家，现前十家企业市场集中度已超过50%。可以说我国大输液产业正处于产业集中度快速提升的过程中，我们认为，未来我国大输液领域将有可能会产生3-5家全国性的输液龙头企业，并将形成与发达国家大输液市场类似的竞争格局。而小企业退出市场的过程，恰好给大企业腾出了市场空间，故而虽然大输液总体发展速度不高，但市场结构变化有利于大企业。

　　由于塑料瓶和软袋的毛利率要高于玻璃瓶，双鹤药业08年大输液产量约7亿瓶（袋），其中玻璃瓶占比达到50-60%，塑料瓶30-40%，软袋约8%。目前玻璃瓶毛利率为30%，塑料瓶的毛利率为40%，软袋的毛利率接近40%。随着塑料瓶和软袋输液将逐步取代玻璃瓶，其产品结构升级有助于提高公司大输液产品的毛利率。

　　此外，大输液也存在所谓的“运输半径”，一般对于玻璃瓶其运输半径为200公里，塑料瓶的运输半径为400公里，塑料软袋的运输半径为800公里。因而国内大输液企业要做大，就必须在全国范围内布局。与主要竞争对手四川科仑相比，双鹤药业不仅产品结构优于科仑（科仑的玻璃瓶比重大）；而且，双鹤药业在2008年利用资本市场收购广州神州药业和投资兴建辽宁新民大输液基地，基本完成了大输液全国布局。故与科仑相比，虽然规模上二者相当，但从竞争力角度而言，双鹤药业要强于科仑。

　　预计2009年后公司的大输液产能将提高到10亿瓶袋，市场占有率将由现在的12%提高到20%左右。（二）降压0号：性价比极高，医改受益高血压在我国一直是常见病、多发病，过去40年间，其发病率一直在不断增长。1980年，高血压发病率为7.89%，1991年上升到11.26%。到了2004年，根据卫生部公布的《中国居民营养与健康现状》报告，我国患有高血压的成年人已超过1.6亿，发病率突破18.8%。

　　公司在心脑血管方面的主打产品是降压0号，它是我国自主研发、自主生产的复方降压药，是拥有30余年的临床用药经历的老品牌。该药包含五种有效成分（利血平、硫酸双肼屈嗪、氢氯噻嗪、氨苯喋啶、氯氮卓），是基础降压药、利尿药组成的小剂量复方制剂。

　　降压0号的一大突出优势在于其日治疗费用低。高血压作为需长期服药的慢性病，患者对于日治疗费用的敏感性是较高的。0号“一天一片，一片一元”的特点得到了众多患者的肯定。降压0号目前年销售近8亿片，且毛利率较高，已经成为公司现金牛产品。但由于国家加大医保投入，虽然国家基本药物制度中的目录产品仍然没有公布，我们认为降压0号进入其目录的基本上是可以肯定的，而且由于是独家产品，价格下调的可能性同样也非常小。故降压0号是受益于国家医保覆盖面的扩大的。同时，公司积极进行“两网”建设，其终端市场的开拓力度不断加大，在某些地区已开拓至县级城市。综合考虑到上述两个因素，我们认为降压0号未来两年仍能够保持5-10%的年增长率，公司现正在研降压0号的升级产品，计划走入高端市场，年研发投入7000万，但目前该升级产品并不包含在我们的盈利预期中。(具体内容请见附件)

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