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　　市场关注的宜科科技（002036）汉麻项目即将在2月底、3月初试生产，我们近期也对公司进行了一次调研。主要结论有：

　　1、项目具备一定的技术优势。公司与总后合作的汉麻项目采用了与传统的汉麻加工技术完全不同的方法。具体表现在脱胶工艺上，总后的技术采用了闪爆处理的脱胶方法，较传统的脱胶方法，提高精干麻的制成率，降低了损耗，污染也大大降低。其工艺流程较传统工艺的大大缩短，这直接的效果就是带来了成本的节约，因此项目的盈利能力较国内现有的要提升很多。

　　2、市场需求旺盛，目前订单还不明确。首期2000 吨产能中总后军需订单比例较高，公司的另外销售渠道主要有雅戈尔和国客户，目前订单情况还没有确定，雅戈尔的汉麻纱需求要等到3 月份的中国国际服装服饰博览会后才能确定，但前期已经生产了少量的汉麻衬衫，反响不错；此外雅戈尔还会通过在全国建设“汉麻生活馆”等推广汉麻纤维服装；国际订单可能需要等到4月份在西双版纳举办的“2009 中国天然纤维论坛”后才能确定。

　　3、盈利能力值得期待。目前汉麻的原料成本约占1/3，加工费1/3，纺纱1/3。汉麻纯纺成本约在5万元左右，而目前市场上已有的汉麻纯纺纱根据支数不同，价格从5万元/吨到20几万元/吨不等。而混纺的价格区间差别就更大。相比传统工艺来说，新工艺麻皮纤维损耗低、长麻纱率提高、工艺道数的减少，使得其成本、污染要低于传统工艺，我们认为项目的盈利能力较国内现有的汉麻生产项目还是具备一定的成本优势的。

　　将汉麻项目和服装辅料主业的收益加总，预计2008-2010年每股收益分别为0.15元、0.25元、0.48元，给予公司传统业务10年15PE，汉麻项目30PE，综合计算目标价为12元，首次给予“买入”的评级。

　　（中信建投 李俊松 沈周翔）

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