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　　业绩符合预期，看好未来发展

　　东海证券研究所

　　屈昳、袁舰波

　　天士力（600535） 

　　评级：买入（调高）

　　目标价：17.80元

　　2009年2月17日星期二

　　投资要点

　　公司经营业绩分析

　　公司2008年实现销售收入34.34亿元，同比增长21.83%，实现归属上市公司股东净利润2.56亿元，同比增长37.66%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润2.6亿元，同比增长70.38%，每股收益0.52元，每股经营净现金流0.53元。2008年度利润分配预案为每10股派发现金股利4.00元（含税）。

　　公司利润同比大幅度增长，主要原因有三：

　　一是收入同比增长，特别是现代中药板块实现了快速增长。其中拳头产品复方丹参滴丸年销售额超过12亿元，同比增长超过10%。二线产品水林佳增长超过100%，达到6000万元。

　　二是管理费用控制良好，在销售收入同比上升超过20%的同时，管理费用同比基本持平。

　　三是实际的所得税税率下降，同比由26.6%下降到20.4%。

　　公司投资要点

　　1、复方丹参滴丸价量齐升。

　　08年复方丹参滴丸的销售实现了价量齐升，这主要得益于产品的提价效应及农村市场的开拓。

　　未来复方丹参滴丸价量齐升的良好局面有希望得到延续，一方面，由于复方丹参滴丸的定价不高，09年仍有提价空间；另一方面，复方丹参滴丸进入即将出台的《国家基本药物目录》几乎毫无悬念，在新农合等政策的推动下，复方丹参滴丸的市场份额将进一步提高。

　　2、新的利润增长点的出现。

　　公司的二线产品水林佳08年实现了100%增长速度后，有望继续保持超过50%的增长速度。

　　消渴清颗粒、板兰根泡腾片等新产品也已经投产。

　　另外，公司的益气复脉粉针等中药粉针剂产品已经陆续上市或即将获得批文，有望成为未来新的利润增长点。

　　我们认为，中药注射剂事故的频发将加大国家对行业整顿的力度，有助于提高行业壁垒，对于中药质量控制体系极其严格的龙头企业而言是有利的。

　　“复方丹参滴丸”事件的点评

　　关于公司近期同李连达院士就复方丹参滴丸不良反应率展开的争论事件，国家药监局已于2月11日在新闻发布会中做出澄清，即关于药品系统的不良反应评价，最权威的还是由国家药品不良反应监测中心向社会进行的通报，而复方丹参滴丸不在通报的有严重不良反应的药品之列。

　　至此，该事件对公司的负面影响基本消除，从近日公司股价的走势来看，投资者的信心已经得到了恢复。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预测公司2009年-2010年的每股收益分别为0.62元和0.73元，鉴于公司08年不俗的业绩表现以及新医改将对公司销售产生的正面影响，我们认为公司的未来业绩很有可能会超预期，结合目前证券市场的

　　发展状况，我们调高公司的评级至“买入”，给予公司未来6个月17.8元的目标价，对应公司09、10年每股收益的PE分别为28.7倍和24.4倍。

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