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　　核心观点

　　1、国际油价持续回落，周期性的石化行业景气下滑，新的成品油价格形成机制实施，公司四个板块的盈利能力都将发生较大变化。

　　（1）勘探及开采。由于供需关系有效改善、国际资本市场流动性下降、美元汇率止跌回升等，我们预计，09年国际平均油价将在60-80美元/桶之间（WTI），低于08年，该板块盈利将下滑。

　　（2）炼油。虽然景气下滑，但成品油价格由之前的政府调控转变为与国际市场原油价格有控制的间接接轨，所以，该板块将扭转过去几年因成品油价格上涨幅度低于原油成本上涨幅度而造成大幅亏损的局面，盈利能力正在恢复，未来将保持合理适当的利润。

　　（3）营销及分销。营销及分销是公司盈利较好也较稳定的业务，但新的成品油价格形成机制实施后，该板块的部分利润将转移到炼厂，利润被压缩。

　　（4）化工。景气快速下滑，该板块盈利水平将快速下降，预计08、09年化工板块EBIT分别同比下降48%和80%。

　　2、炼油板块盈利能力的恢复，带动公司业绩大幅提升，预计公司08、09年EPS分别为0.37和0.64元/股。公司的估值虽然较高，但其业绩增长性较好，09年业绩将大幅增长73%。相比之下，除中国石油略微增长6.5%外，其他国际石化企业09年业绩将不同程度的下滑，且下滑幅度高达-20%以上。因此，目前公司的估值处于合理范围。

　　公司09年业绩将好于08年，尽管因09年国内宏观经济形势和国际油价不确定、公司业绩具体增幅不确定。我们维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级，但是，也要高度关注公司A股股价高于H股的高溢价风险。

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