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　　投资要点：

　　1、12月29日再次解禁20.69亿股，相当于目前已流通股本（16.83亿股）的1.23倍，共涉及54家股东（表2），以目前股价计算需150亿元资金承接。当然，我们判断实际需要的资金以及对市场的冲击将远远小于此。

　　2、对于参与去年定向增发的公司而言，通过计提减值准备比直接出售股票更有回旋余地，因此对股价的实际压力已经相对有限。

　　3、不可否认，本次解禁的54家股东其投资成本相对较低，浮盈丰厚。但我们同时还需要考虑企业性质（是否上海市属）、所处行业（及现金需求）等多方面因素进行综合判断。

　　4、综上所述，我们认为：（1）定向增发股东大规模减持行为已经结束，对手中剩余筹码的态度以持股观望等待股价理性反弹回归为主（当然这部分群体的多少也直接决定了未来的反弹高度）；（2）54家海通证券原始股东中，不排除有少数持股量大的机构因现金流、行业政策等方面的限制，出售需求相对迫切，但这也决定了其必然通过大宗交易系统而不是二级市场变现，否则不能突破每月1%的减持量限制，而且会对股价造成严重冲击。而对于其余投资者而言，由于跌幅较大，且目前估值水平相对偏低，出售要求并不迫切。

　　5、前期大幅下跌后，海通与中信在08、09年PE水平上基本接轨，动态PB则处于行业最低（表1）。结合我们对2009年PB/ROE水平的估算：中信09年PB/ROE=0.212(2/9.43)，海通09年ROE 7%，实际PB应为1.48X（0.212*7，目前为1.52X），PB调整已经基本到位。此外，本次20.69亿股上市后，公司实际流通股本占总股本的45.6%，远低于中信（99%），理论上估值应有溢价，我们判断实际PB在2左右较为合理（对应股价10元）。

　　(具体内容请见附件)