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　　民生银行(600016)近日发布公告称，增持美国联合控股股份一事已获中国国家外汇管理局批准。根据此前两家公司签署的协议，民生银行将进行第二步投资，购买联合控股616.48万股，收购价为每股4.85美元。增持后，民生银行将持有联合控股9.9%的股份。民生银行在海外进行并购，将会对其经营业绩带来多大的影响？

　　增持将分三步走

　　民生银行本次投资总金额约为2989.9万美元，折合人民币约2.04亿元，约占公司2008年中期净资产的0.4%。投资价格相当于2008年中期UCBH每股净资产的0.46倍。本次投资将使民生2008年6月底的资本充足率下降0.03个百分点至9.18%。

　　据2007年10月7日民生银行公告，其三步策略为：第一步，认购联合控股近期拟增发的新股约535万股，占联合控股增发后总股本的4.9%；第二步，追加投资，使民生银行在联合控股股份增至9.9%；第三步，民生银行有权通过购买联合控股所发新股，或联合控股指定的某些售股股东出售的老股的方式，进一步增持联合控股股份至20%。民生银行承诺，其所持联合控股股份将锁定3年。

　　联合控股1974年成立于美国旧金山，旗下主要资产是美国联合银行，该行是全美最大的以华人为主要服务对象的商业银行。由于信贷成本的大幅上升以及可供出售证券减值，联合控股今年上半年仅盈利992万美元，而去年同期为5524万美元。其中前者是导致上半年盈利大幅下滑的主要原因。

　　多方：目前估值较低

　　招商证券研究员李珊珊认为，由于联合控股股价已大幅下跌到12月19日收盘时的5.17美元，使民生银行本次投资所需资金仅为此前计划金额的17%-26%。民生在年末决定实施第二步计划可见一直在等待一个更好的进入时机。不过作为长期战略投资，民生银行对美联的收购主要意在中小企业和贸易融资等业务层面的协作，而且相对民生银行的资产规模，本次投资规模较小，价格较低，对公司整体影响很小。预计民生银行2008-2010年每股收益分别为0.56元、0.55元、0.63元，在同业中估值较低，目前2009年动态PE和PB分别为7.9和1.2倍，PE在上市银行中较低，PB则是最低的。维持“强烈推荐”的评级，估值区间为5-6元。

　　中信证券研究员朱琰维持民生银行“增持”评级，预计民生银行2008-2010年每股收益分别为0.58元、0.59元、0.64元，目标价为6.30元。朱琰指出，公司在经济上行周期中依赖规模扩张实现高速度增长的模式在目前经济环境中受到严峻挑战，其对宽松利率政策形成的息差缩窄敏感度高于同业，同时资产质量面临下行风险，收购海外资产的协同效应是否能产生尚需观察。

　　空方：影响非常有限

　　中金公司研究员毛军华、罗景认为，2亿元左右的收购价对民生银行的盈利影响和资本充足率影响均非常有限(资本充足率仅下降3个基点)，因此民生增持联合控股来摊低其平均成本符合他们的预期。他们认为，综合而言，尽管由于美国金融危机仍在不断深化，导致联合控股近两年的盈利仍存在一定压力，但破产风险较小，而不足0.5倍市净率的第二阶段入股价格给民生银行带来的较大的安全边际，减值风险可控。根据悲观假设，民生银行2009年合理市净率为1.37倍，而当前股价对应2009年市净率为1.36倍，估值基本合理，维持“中性”的投资评级。主要风险是其风险较高的客户结构在宏观经济下行周期中可能给资产质量带来较大压力。

　　渤海证券研究员张继袖认为，就本次投资而言，每股确认投资收益0.41美元，共计252.76万美元，折合人民币1731.38万元，部分弥补3月25日的投资损失，增加每股收益0.0003元。如果联合控股在12月31日的股价不低于5.26美元/股，公司可以部分转回半年报时减记的资本公积1.11亿元人民币，增加股东权益1.11亿元，每股增加0.002元。由于美国经济前景不容乐观，股票市场何时见底也难以确定，不排除联合控股的股价进一步下跌的可能。但是，根据民生银行的战略性投资性质，公司在2010年10月以后才可以出售联合控股的股权，同时，民生银行对该项投资以“可供出售金融资产”列示，对2009年的每股收益不会产生影响，对2008年的每股收益的进一步影响不到1分钱。从长远来看，民生银行投资联合控股是国际化战略的重要一步，长期收益值得关注。短期而言，维持“中性”评级。

　　(曙光)

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