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　　国际油价大幅度下挫导致国航套保亏损持续扩大，年末国际油价不能有所回升将导致公司四季度出现巨额亏损，全年能否扭亏依赖年底油价上涨。进入10月美国次债危机演变成全球金融海啸，国际原油价格大幅下挫，美国原油期货价格（WTI）从9月末的100.64美元/桶，下跌到10月末的67.81美元/桶，下跌幅度达到32.62％，国际油价的大幅度下挫导致国航燃油套保合约公允价值出现大幅度亏损，截止10月31日，亏损额从9月末的9.61亿元扩大的10月末的31亿元。考虑到10月国航业务量环比虽有所增长，但同比仍下降1.90％，表现仍低于预期，同时国内成品油降价仍严重滞后于国外市场，四季度行业传统淡季，国航实现盈利的可能性逐步降低，公司全年扭亏依赖于油价回升。考虑到目前国际原油市场仍受制于全球经济放缓预期，当前油价维持在50美元一线，年底回升到100美元的可能性非常小，2008年国航全年亏损将不可避免。

　　燃油套保交易是航空业惯例，油价大幅度下挫导致航空公司套保损失较大，但考虑到航空公司从事的是商业性套保，实物交割导致公允价值损失并不会变成真实的现金损失，对公司不利影响是享受不到油价下跌带来的好处。不过本次事件反映出国航在套保操作风险控制上存在一定问题，一是在套保签订时机选择上存在较大问题，本次合约签订时间在2008年7月，当时油价高达140美元的顶峰，二是套保对冲比例上过大，公司董事会授权是实际采购量的50％±10％，实际额度存在使用上限的可能。

　　2009年考虑到经济和金融市场的恢复，国际原油均价综合各个研究机构判断，维持在60-70美元一线，高于当前50美元的原油价格，航空公司因套保造成的非经常性损失将消失，行业市场需求将成为决定航空公司能否盈利的首要因素。初步预测随着国内成品油价格的大幅度下调，以及国内航空市场的恢复性增长，国航2009年将扭亏为盈，但同比2006-2007年高景气阶段仍有较大程度下滑。投资建议维持中性。

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