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　　招商地产此次弱市增发，虽然引来一片质疑之声，但对公司而言利大于弊。增发一方面给公司提供了现金，另一方面增加了公司的土地储备。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★

　　资金面吃紧

　　原雪

　　对于A股市场的投资者来说，招商地产(000024)11月24日(上周一)的公告不啻于当头一棒。

　　上周一，招商地产突然发布公告，将以13.20元/股的价格公开增发不超过4.5亿股，募集资金不超过80亿元。开盘半个小时之内，招商地产便两度跌停，午后再度稳稳地趴在跌停板上直至收盘。周二，招商地产增发前最后一个交易日。开盘后，招商地产再度走低，全天下跌-4.00%，尾盘收至增发价格13.20元。从理论上说，如果股价跌到13.20元/股以下，增发将铁定失败。但从收盘点位来看，此次增发是势在必行。天相投顾的地产行业分析师张旭明表示，招商地产上周的表现更多是一种市场选择，弱市融资是一种利空。

　　7次圈钱，资金面有多“饥渴”？

　　目前，已经有很多投资者在网上呼吁抵制本次增发，即使招商地产本次增发能够顺利完成，从其基本面情况看，似乎也难逃跌破增发价的命运，在市场如此低迷、地产股前景难料的环境下，哪些机构能有如此“胆识”去接下招商地产本次增发的巨量筹码？

　　其实，此次招商地产此次增发行为本身就惹人诟病。如今市场仍处于弱势，对于增发，很多投资者感到难以承受。很多投资者持这样的观点：今年亏了钱，已经没有什么钱再来参与增发。目前市场刚有点好转，公司就来增发，明显是在抢钱。还有投资者称，招商地产本身就是圈钱的老手。

　　公开资料显示，招商地产自1993年上市以来，已经完成了七次募资。1996年，公司以配股方式进行募资，募得资金近2亿元。1997年，公司再次以配股形式募得资金1.66亿元。1999年，以增发形式募得资金7.25亿元。2003年，公司计划配股1.43亿股，实际认配3929万股，以配股形式募得资金3.51亿元。2006年，公司发行可转债，募集资金15.1亿元。2007年，公司以定向增发方式募集资金近23亿元。然后就是这一次，拟募资不超80亿元。

　　上市15年，7次募资，平均每两年就要募资一次，称其为“圈钱老手”并不过分。而此次急切的增发“圈钱”行为，发生在大盘暴跌之后，元气大伤之时，其资金面的“饥渴”状况可见一斑。

　　弱市增发，地产公司救命稻草？

　　由于今年以来房地产行业的持续调整，招商地产作为地产行业龙头之一，业务不可避免的受到了较大影响。公司此前公布的三季报显示，公司7-9月公司实现净利润1.7亿元，同比大幅增长了170.26%，实现每股收益0.1508元；而前三季度共实现营业收入19.11亿元，同比下降13.02%，实现净利润3.89亿元，同比下降19.05%；每股收益为0.345元。

　　公司在第三季度取得的1.7亿元净利润，并不是来自于主业房地产业务，而是由于远期外汇买卖合同的公允价值增加所致。季报显示，公司第三季度公允价值变动收益为1.11亿元，同比大幅增长667.44%；而前三季度公司公允价值变动收益为1.09亿元。此外，由于1年内到期借款增加，期末1年内到期的非流动负债为14.2亿元，比期初增长了373%;而随着业务规模的扩大，期末公司的长期借款高达52.03亿元，比期初增加了43%。

　　从公司的三季报中不难看出公司的资金面有多紧张。不过，此次公司增发募集资金80亿元，这根救命稻草将有助于公司度过行业“寒冬”。

　　招商地产此次发布公告称，募集资金将用于收购控股股东招商局蛇口工业区有限公司拥有的6宗土地使用权及投资14个房地产开发项目。公告发出后，大股东招商局蛇口工业区有限公司已经作出表示，承诺将全额参与招商地产本次增发的优先配售，即优先认购2.19亿股，认购金额人民币约28.87亿元。除此之外，招商局蛇口工业区有限公司及关联方将追加申购6061万股，申购金额为人民币约8亿元。 以每股13.20元的增发价计算，上述优先认购的金额合计将接近39亿元。

　　国海证券地产行业分析师赵铎认为，这次大股东参与增发，申购金额超过28亿，这已经超过那几项土地的收购金额，相当于大股东以土地换股权。大股东明确的支持态度却换不来市场的认可，对此，国泰君安研究所房地产分析师孙建平表示，无论是监管层还是市场，对上市公司的再融资以及未来的宏观经济还是比较谨慎的。而对于招商地产为何选择在此时“开闸”，天相投顾张旭明认为，由于证监会的批复有限期为6个月，到明年1、2月份再不实施就将作废。趁着这次市场有所反弹而公布融资方案，其实是可以理解的。

　　广发证券地产行业研究员花长劲认为，目前，公司的优势体现在稳定的供电供水物业出租业务以及拥有较多土地资源的大股东背景，但存货周转率低于万科、保利地产和金地集团。公司目前动态市盈率约14倍，市净率为2.12倍，与目前市场平均估值水平相当。增发价格对应的市盈率和市净率分别为13倍和2.04倍。增发成功后每股净资产增至8.21元，2008年每股收益将摊薄为0.744元，市盈率增至18倍，市净率降至1.68倍。虽然增发摊薄了每股收益，但对公司而言利大于弊，增发一方面给公司提供了现金，另一方面增加了公司的土地储备。因此着眼于长期，广发证券给予公司“买入”评级，目标价暂定为17元。

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