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　　虽然公司收入增速也受行业下滑影响，但技术、品牌和渠道构建的稳固竞争优势可有效抵御行业风险，分享行业困境时的行业整合，获取相对稳定的规模成长。

　　今日投资个股诊断安全星级：★★★★

　　陈伟彦 联合证券

　　事项：

　　格力电器前三季度实现主营收入349.9亿元，同比增长19.3%，归属于母公司净利润为14.5亿元，同比大幅增长了86.4%，每股收益为1.16元，业绩与预增公告相符。

　　评论：

　　超越行业的规模稳定成长

　　08年Q3格力电器的营业收入为100.9亿元，同比增长8.6%，增速相比上半年的24.7%有所放缓，但仍远高于行业水平，再考虑到08年销售返利政策的调整(从计入销售费用到冲减收入)，实际收入增幅更大。

　　根据中华商务网的监测，08年Q3，家用空调行业销量同比下降12.3%，08年1-9月家用空调行业销量同比增长仅1.0%。

　　根据中经网的统计，08年6-8月，家用空调行业收入同比下降3.9%，08年1-8月家用空调行业收入同比增长仅12.2%。

　　虽然公司收入增速也受行业下滑影响，但技术、品牌和渠道构建的稳固竞争优势可有效抵御行业风险，分享行业困境时的行业整合，获取相对稳定的规模成长。预收账款时很好的衡量公司的渠道优势的指标，08年9月末高达48.9亿元的预收账款即是持续增长的有利保证，这说明在行业需求下滑的情况下，公司仍能持续获取更多经销商的更稳固支持。

　　盈利能力成长可持续

　　08年Q3公司净利润同比增长55.0%，08年1-9月同比增长为86.4%，净利润率达4.1%，处于上升通道，而这在09年也是可持续的：

　　高端产品比例提升、对上下游的议价能力和原材料价格回落等都使毛利率还有提升空间；

　　公司专业化的战略和稳定的管理体系使投入相对稳定，无需以投入换成长，费用率仍有下降空间；

　　08年所得税率有较大提升，09年将相对稳定。

　　同时，公司08年继续奉行稳健保守的财务政策：9月末其他流动负债(主要为销售返利、维修费等预提费用)高达37亿元，占08年1-9月营业收入的10.6%。

　　资金状况良好

　　08年1-9月公司经营性现金净流量仅2.4亿元，但这主要是财务公司的影响，也就是财务公司的同业拆借业务(对工行等金融机构同业拆借增加、央行准备金增加等，根据公司的关联交易议案，对格力集团的关联交易金额不超过5亿元)，剔除财务公司对经营性现金共30.1亿元的影响，公司08年1-9月经营性净现金同比下降24.6%，主要原因是应收账款和应收票据大幅增长所致，但这也是在信贷紧缩环境下公司能获取更多、更稳固的经销商支持的重要原因。同时，公司的现金充足，08年9月末货币资金为43.7亿元，既无需通过高利率的票据贴现获取资金，也无需通过高利率的短期借款获取资金。

　　投资建议

　　我们在10月15日已调整了盈利预测，现维持之前水平：08-10年EPS分别为1.45、1.74、2.22元，给予08年15倍估值，合理内在价值21.8元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　影响空调行业发展的负面因素尚为充分显现，行业波动较大，行业估值面临压力。

　　09年新房销售和气候的不确定性带来的行业增长的不确定性。

　　能效标准提升过程中行业短期竞争加剧，影响毛利率的提升。

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