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　　饶婷婷／文

　　花10.9亿元真金白银包销6000多万股特变电工使东北证券伤痕累累。除了在今年8、9月份在二级市场上割肉抛售外，东北证券还在三季末的可供出售金融资产中减记了4500万元的浮亏。仅就这笔浮亏而言，已经超过了东北证券在该项目上的全部承销收入4100万元。

　　三季报数据显示，东北证券净利润125万元，比上年同期减少了99.7%。除了市场不景气导致的手续费及佣金收入大幅减少外，自营业务的亏损也是盈利下滑的主要原因，其中包销特变电工影响最大。

　　承销业务的风险通常是由投行部门来把握的，东北证券显然没有做好自己的风控。

　　前三季度，东北证券完成了两家公司的IPO和3家公司的增发，获得了7700万元的承销收入，同比增长达到了8.6倍。然而规模扩张的同时，风险也开始膨胀。随着市场不断下跌，海通、宏源、中信等券商相继陷入包销“陷阱”，东北证券对特变电工包销金额达到了东北证券净资产的46%。

　　光大证券分析师沈维指出：“东北证券三季度自营亏损0.64亿元，主要是处置部分特变电工股票导致的投资损失。”实际上，东北证券持有的特变电工股份于8月14日上市之后，股价几乎一直在17.73元的增发价以下运行。

　　从三季报披露的特变电工持股数来看，东北证券在8、9月份已然卖出了2270万股，剩余3888万股按照三季末的股价计算，浮亏达到了4500万元，如果东北证券没有在10月28日之前再度抛售的话，以10月28日的收盘价来计算，东北证券在特变电工上的浮亏将微升至4700万元。

　　“东北证券要缓解流动性压力，很可能会在10月份抛售特变电工。”一位业内人士指出，“而这必然会影响4季度业绩。”

　　实际上，在东北证券包销特变电工之初，其自有资金只有11亿元左右，市场已对其流动性产生担忧。虽然已经抛售了一部分，但特变电工仍占其可供出售金融资产的91%。“包销被动持股使得投资组合过于集中，不仅使资产流动性受到影响，而且增加非系统性风险。”东方证券分析师阚路说。

　　值得一提的是，这种集中式投资组合不仅存在于可供出售金融资产中。三季末，东北证券还持有120万股长江电力和50万股的冠农股份，两者分别占到期末证券总投资的24.96%和23.83%。尤其是第一大重仓股长江电力，其初始投资成本为18.36元，停牌前已经跌至14.65元，而停牌的这段日子(从5月7日至10月28日)，大盘又跌去50%，粗略估算东北证券的损失将达到1000万元以上。

　　东北证券今年的7700万元承销收入，能否弥补其重金包销造成的损失，现在下结论还为时过早，但这种惨痛的教训应该给证券业这种不计代价、无视风险的激进的展业方式敲响警钟了。-

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