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　　大商股份为何抑制利润

    王大力／文

　　大商股份(600694)2008年前三季度营业收入同比增长28%，但归属于母公司所有者的净利润却减少15%。这可以有三种解读，一是A股下行通道中，股价对利润的增加已不很敏感，将业绩留待市场转暖当属市值管理的一种中期策略；二是其定向增发方案未被证监会通过，股权激励也尚未实施，缺少增加盈利的动力；三是证监会发布现金分红新规，低利润有助于提高过往现金分红比率，从而利于再融资运作，并减少现金分红压力。

　　会计估计

　　大商股份公告称，公司第六届董事会第16次会议对固定资产部分类别及经营租入固定资产改良支出的折旧摊销年限进行变更，其中内装修、运输工具、电子设备与经营租入固定资产改良支出变更前的折旧摊销年限分别是10年、10年、5年与10年，变更后的年限分别是5年、4年、3年与5年。

　　公告同时称，会计估计变更系“根据《企业会计准则》的规定，参照同行业上市公司平均水平(商业装修5年折旧摊销是业界的普遍做法)，结合公司资产特性及自然使用寿命的实际情况。”不过，根据规模相近的同行业公司——友谊股份(600827)2008年中报披露，其机器设备折旧年限为10-15年，运输工具折旧年限是6-8年，其他固定资产、装修及改良支出的折旧与摊销年限是5-8年。可见，大商股份会计估计变更之后，相关资产折旧摊销年限低于友谊股份。

　　其实，大商股份会计估计变更后，倒是与新企业所得税法实施条例中的相关规定有些契合。企业所得税法实施条例中关于“固定资产计算折旧的最低年限”的问题中规定，与生产经营活动有关的器具、工具、家具等为5年；飞机、火车、轮船以外的运输工具为4年；电子设备为3年。不过，二者在经营租入固定资产改良支出的摊销年限上差距较大，大商股份变更后为5年，而所得税实施条例中规定是3年。

　　据大商股份介绍，本次会计估计变更日为2008年1月1日，预计会使公司2008年增加折旧及摊销额3.82亿元，此可谓影响重大。2007年度与2008年上半年，大商股份合并净利润分别为3.27亿元与2.30亿元，与之相较，会计估计变更所增加的2008年度折旧与摊销额分别占比117%与157%。

　　早在2006年，大商股份便进行过类似的会计估计变更，只是其变更的力度与影响程度远不及这一次。当时，大商股份介绍，公司对自有房屋的内装修的折旧年限由15年变更为10年，主要系该部分装修属于房屋建筑物在新建或改造过程中的基础性装修工程，公司依据当前房屋建筑物装修的市场状况，商业零售企业的装修频度，以及考虑国内外同行业的相关经验数据，遵循谨慎性原则；该项会计估计变更增加公司2006年度折旧费用1989万元，扣除所得税影响金额后减少2006年度净利润1210万元。

　　在规模相近的同行业上市公司中，大商股份具有高成长的特点。2008年中期与2007年度营业收入同比增长率分别为30.26%与31.09%，高于2007年度营业收入超过50亿元的11家同行业上市公司的平均数(26.67%与21.03%)；但是，其盈利能力却处于中等水平，2008年中期与2007年度总资产报酬率分别为4.29%与8.09%，低于11家同行业上市公司的平均值4.79%与9.69%(表1)。无疑，会计估计变更后，大商股份的盈利能力将进一步被削弱。

　　做低利润

　　不过，就大商股份2008年业绩而言，上述会计估计变更的负面影响倒不必过虑。大商股份三季报显示，前三季度出现营业外收入3.97亿元，据介绍，主要是公司所属子公司大连国际商贸大厦有限公司与日本协力银行的贷款纠纷案以调解方式结案，相关债务豁免所致。具体而言，由此产生的债务重组损益高达3.79亿元。

　　考虑到此种债务重组的所得税因素，其税后将贡献净利润2.84亿元；鉴于会计与税务处理的分离，不考虑纳税调整因素，上述会计估计将使大商股份2008年增加折旧及摊销额3.82亿元，简单折算为前三季度的增加额为2.865亿元。于是，两种事项对2008年前三季度大商股份的影响金额竟奇迹般地相若，由于方向相反，刚好能够相互抵消。

　　然而，实际情况是，大商股份2008年前三季度尽管营业收入高达145亿元，同比增长28%，但归属于母公司所有者的净利润却同比减少15%，为2.4966亿元。这种增收降利的主要原因是三项费用的增加，2008年前三季度，大商股份销售费用、管理费用与财务费用分别为5.37亿元、18.53亿元与1.31亿元，同比增长率分别是64.74%、51.99%与60.84%。

　　据公司三季报介绍，管理费用、销售费用增加系报告期公司新店增加，店铺数量进一步增加，销售规模扩大以及加大处于培育阶段新店的宣传、营销投入，提升知名度；财务费用增加系报告期人民币升值，汇兑损益增加及贷款利息增加，手续费增加。其中未提及上述会计估计变更对盈利的巨额负面影响，但考查大商股份的一些单季度指标，可以判断会计估计变更的影响已经体现在三季报中。2008年第三季度，大商股份营业利润率为-6.71%，而表中所列其他过往季度皆处于正利润率的水平；管理费用率高达19.20%，而过往季度最高时也只有13.78%；销售净利率仅为0.26%，处于过往季度的最低值(表2)。

　　回顾历年现金分红情况，大商股份2006年度归属母公司所有者净利润3.013亿元，以2006年末总股本2.94亿股为基数，共计派发红利9693万元；2007年度公司归属上市公司股东的净利润3.035亿元，曾拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元，但此利润分配方案未被股东大会通过。

　　如果大商股份未来运作公开发行股票或可转债等来进行再融资，相关方案很可能于2009年上报并接受审批。这样，2008年的低利润有助于公司符合“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”的最新规定。假设2008年度大商股份不进行分红，如果2008年度归属母公司所有者净利润为3亿元，而三年累计现金分红占平均利润比率为32%；如果2008年大商股份实现净利润4亿元，则其三年平均净利润约为3.35亿元，累计分红比率已经降为28.94%。

　　当然，这是在假设大商股份2008年不进行现金分红基础上的测算。不过，就大商股份资金情况与未来发展战略而言，这种不分红的情况应该不是小概率事件。

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