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　　2008年下半年是公司未来高速增长的起点，其中风电叶片、覆膜滤料、天然气压缩气瓶(CNGC)是未来主要的增长点，预期2009～2011年维持较快增长的趋势不改变。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★★

　　曾令波 中金公司

　　事项：

　　28日发布三季报，前3季度收入7.27亿元，增长19.2%，主营业务利润增长38%，营业外收入3625万元(主要为国家下拨的科研经费和部分产品的增值税返还)，同比增长43%，实现税后盈利增长43.2%，实现每股收益0.38元，符合预期。

　　评论：

　　叶片扩产进度有所推迟，对叶片公司持股比率从42.35%提高到54.12%。公司扩产500套兆瓦级叶片的工程在奥运期间停工2个月左右，预期投产将推迟到09年4月份，这样公司有望在09年中期建成年产800套叶片的产能，相应的我们对09年叶片产销量的假设从800套下调到700套，对2010年的产销量假设从1200套下调到1100套。此外，公司连续两次分别收购其他股东持有的叶片公司800万股和200万股的股权，实现了对叶片公司的绝对控股(见图1)，未来公司有可能继续提高控股比率，从而能够保证上市公司最大限度的分享叶片公司成长的成果。

　　高温覆膜滤料和复合压力容器的扩产符合预期。公司年产200万平米的高温抚摸滤料生产线经过最近几个月的试生产，目前已经基本达产。10万只复合压力容器(CGNC气瓶)的扩建有望在年底前完成，投产后CGNC气瓶的总产能达到15万只，公司未来还计划继续扩产。

　　叶片竞争对手情况跟踪：总体上我们认为国内外资本市场在大幅下跌之后基本上都丧失了融资功能，将迫使风电叶片领域的众多后进入者放慢扩张计划：一方面，从上市公司(包括上市公司旗下子公司)中的风电叶片竞争对手来看，棱光实业需要从二级市场增发股票获得资金来整合上玻院的风电叶片业务并扩大产能，目前暂时没有进展，未来能否成功完成具有较高的不确定性，而在增发完成之前上玻院自身由于资金实力所限，扩产困难；天奇股份的竹质叶片仍在测试过程中，玻璃钢叶片尚未开始测试，仍处在试制过程中，短期内不太可能进入市场；鑫茂科技的定向增发收购大股东资产的计划也暂时受阻，旗下从事叶片生产的鑫风能源的叶片目前仍在测试，受限于资金压力未来扩产困难；另一方面，本次全球金融危机导致私募股权投资基金(PE)和产业投资基金、风险投资基金(VC)均显著收缩，尚未上市的风电叶片公司获得外部融资的难度大增，因此扩张步伐也必然放缓。我们原来预期国内兆瓦级风电叶片行业告别短缺的时间点是2010年，未来该时间点有延后的可能性，因此我们对叶片行业的盈利前景仍然持乐观预期。

　　小幅调整2008～2010年盈利预测，维持“推荐”评级。对2008年高温覆膜滤料的产量预测从100万平米下调到70万平米，同时鉴于短期借款和长期借款增加，上调财务费用假设，调整后08年每股盈利为0.61元。2009～2010年的叶片销量假设均下调100套，覆膜滤料的销量假设分别从300万平米和400万平米下调到250万平米和300万平米，同时提高在叶片公司的股权比率到54.12%，显著降低09～10年的少数股东损益，调整后09～10年的每股盈利分别为1.22元和1.77元。调整后08～10年每股收益同比增长分别为22%、96%和47%，目前股价对应动态市盈率为23x、12x和8x，公司是节能环保和新能源领域少有的拥有核心技术优势、成长前景明确的新材料公司，维持“推荐”评级。

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