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　　近三年公司主营业务收入得到稳定增长，年复合增长率为14.38%，原材料自给率达到40%。基于中国林业的长期景气，建议投资者密切关注集团与上市公司之间的资产重组进展。森工集团的林业资产一旦注入，将从根本上改善吉林森工的业务结构和盈利水平。

　　广发证券 熊峰

　　林业资源优势明显

　　公司拥有丰富的林业资源(约500万亩，其中80%为天然林，20%为人工林)，原材料自给率达到40%；公司木材可采伐量由2006、2007年的18.58万立方米，回升到2008年20.2万立方米，预计2009年可采伐量将继续提高。公司控股股东中国吉林森工工业集团有限责任公司下属林业局共拥有森林经营面积134.75万公顷，年采伐量89.3万立方米，优先供应公司生产，使公司原材料供应有保障，并降低了采购成本。森工集团最优质的资产就是这134.75万公顷的森林经营面积。在我国木材严重短缺和林业长期景气向上的大背景下，稀缺的林业资源具有长期投资价值，尤其是近期国家出台大小兴安岭天然林禁伐政策以及俄罗斯木材出口征收80%关税，将进一步加剧我国东北地区的木材紧缺。

　　刨花板是公司加工业务的主要发展方向

　　人造板产业是公司的核心产业，产品主要包括刨花板和中密度板，目前公司刨花板产量和销售收入均位于国内同行业首位。2007年公司人造板产业实现收入8.15亿元，同比增长16.94%，占公司主营业务收入的53.37%，实现利润1.65亿元，占主营业务利润的46.94%。其中，刨花板收入约占公司人造板业务的88%，中密度板约占人造板业务的12%。人造板的原料主要是树木的枝桠、“三剩物”。目前公司的原材料供应主要通过自身解决和通过向公司控股方森工集团购买，森工集团是全国森工行业四大企业集团之一，为公司的人造板加工业务提供了坚实的基础，采购价格略低于市场价格。公司在江苏、河北及广东的生产线，原材料从当地按市场价格采购。

　　集团林业资产注入存在可能性

　　吉林森工一个多月前发布公告，其控股母公司森工集团与中国林业集团公司在长春签署增资参股协议，约定中林集团以人民币1亿元及其所属雷州林业局部分经营性、资源性资产增资森工集团，增资后，森工集团拟定总股本为80000万元，股本比例初步定为：吉林省国资委占45%左右；中林集团占30%左右；森工集团员工占25%左右。

　　森工集团下属林业局本来就拥有森林经营面积134.75万公顷，年采伐量89.3万立方米，再加上雷州林业局的80万亩人工林，森工集团的林业资产一旦注入，将从根本上改善吉林森工的业务结构和盈利水平。由于吉林森工早在2006年就已经完成改制，所以其资产注入或与上市公司间的资产重组并不存在大的制度障碍。将地板业务剥离出上市公司或许就是整体重组的一部分。

　　盈利能力分析

　　在刨花板产能不断扩张的同时，近三年公司主营业务收入得到稳定增长，年复合增长率为14.38%，2007年公司实现营业收入15.68亿元，其中主营业务收入15.27亿元，同比增长17.29%。2007年公司营业毛利率为22.39%，其中主营业务毛利率为23.02%，同比增长0.14个百分点。2008年一季度，公司实现营业收入3.67亿元，营业毛利率为21.97%。从收入构成看，人造板板块是公司销售收入最主要的来源，随着人造板产能的稳定扩张，近三年公司该板块收入水平得到平稳增长，年复合增长率为18.08%，2007年公司人造板板块实现收入8.15亿元，占主营业务收入的比重为53.37%。近三年公司木材产品收入较为稳定，2007年木材产品实现收入2.25亿元，占主营业务收入的比重为14.75%。2007年地板产品实现收入3.76亿元，占主营业务收入的24.60%。此外，2007年林化产品(主要为胶粘剂)实现收入0.70亿元。

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