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　　要点：

　　2008年上半年实现营业收入3，349，423，469.44元，同比下降1.56%，营业成本1，372，042，278.4元，同比上升24.34%，净利润1，478，679，713.95，同比下降-34.60%，基本EPS为0.157元。

　　08年上半年发电量与去年同期几乎持平，而营业收入比上年同期减少1.56%，主要原因：一是三峡右岸新投产机组全部归属中国三峡总公司，导致三峡电站长江电力分电比例下降（如图）但是我们认为，整体上市之后，就不存在分电比例的问题了；二是随着三峡右岸机组的陆续投产，三峡电站发电设备利用小时（台平均值）比上年同期下降。此外，受年初冰冻雪灾影响三峡电站少送南方电网电量6.42亿千瓦时，此部分电量由国家电网公司消纳，由此影响公司主营业务收入-3，034万元。

　　营业成本比上年同期增加24.34%，主要原因是上年5月31日收购了2台三峡电站机组，本期折旧费用比上年同期增加17，519.25万元，以及因收购三峡电站机组贷款规模增加及贷款利率提高，财务费用比上年同期增加6，092万元。本期其他业务收入、其他业务成本增加较大主要系托管资产增加3台机组所致。销售毛利率方面，上半年毛利率59%，同比减少10.06个百分点，主要原因是上半年水电发电量明显低于下半年，另上述两台机组的折旧费用亦导致毛利率下降。

　　净利润大幅下降的主要原因是，投资收益同比降低76%，主要原因是上半年公司旗下参股的上海电力等业绩较差，以及2007年上半年出售4亿股中国建设银行H股股份实现118，128万元投资收益，而2008年无此项目。

　　可供出售金融资产减值近30亿，同比下降26.5%，变动主要是由于本期出售中国国航650万股等；主要受股市波动影响，金融资产市值大幅波动，其他可供出售金融资产公允价值较上年末下降较多。

　　目前公司整体上市方案已报国务院，并批复到国资委，还需要国资委召集财政部、国土资源部、证监会等部委征集意见，之后再报国务院批复，我们预计今年内完成此项工作时间较紧，09年实现整体注入的概率更大。我们假设09年初三峡机组注入，预计08、09业绩分别为0.372、0.893元。在方案尚未明朗前暂维持“推荐”评级。

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