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　　即使净利润77%锐减，投资者对这家亚洲最大的炼油商仍有坚定的信心

　　本报记者 陈培婵

　　当你看到一个企业的盈利大幅下降时，距离它“节衣缩食”的日子也就不远了。不过，中国石化的确是个特例。即使是遭遇上半年净利润锐减77%的困境，这家亚洲最大的炼油商也仍然有足够的勇气和能力维持其2008年资本支出目标不变。

　　戴厚良——中国石化高级副总裁、财务总监，早在8月26日就明确了这一点。1218亿元人民币的全年资本支出是公司在今年4月份制定的计划，而上半年的资本支出为该数额的三分之一左右(365.4亿元)。

　　此前一天，中国石化刚刚公布了2008年上半年年报：上半年营业亏损237亿元，在政府补贴334.02亿元后，上半年净利润仅为93.39亿元，同比下降73.4%。

　　蹊跷的是，投资者并未对这些悬殊的数字表现出敏感。相反，只消看一看股价变化就能得出他们的态度——从容和乐观。自7月初以来，中国石化股价已上涨12%。

　　巨额亏损、前途未卜、油价高企……难道这些都从未触动过投资者的神经去抛弃中石化？

　　改革方向明了

　　为了减少高油价带来的消耗，美国人抛弃了SUV，但如果就此推断中国的投资者会抛弃中石化似乎是为时过早。

　　半年报公布当天，中石化股价上涨1.4%。天相投顾公司能源与基础设施组报告分析，股价进入了相对的安全区域。

　　而仅仅是3天前，由于油价上涨，中石化的股价还下跌了6.6%。8月12日，中石化5.3%的下跌也为拖累大盘的全线下挫贡献了一份力量。

　　即使是年中股价的高位下滑也没能动摇投资者的意志。可以说，人们对这家位列中国三大的国有油气企业的信心从来都没有丧失过。

　　中石化亏损的原因越是明了，投资者的这股热情也越是有根可依。

　　国都证券分析师伍颖认为，中石化上半年的大幅亏损主要归因于原油价格大幅度上涨公司炼油业务出现巨额亏损。

　　由于上半年原油价格的高涨，炼油加工成本大幅增长，但国家对国内成品油价格的控制使得炼油产品价格涨幅远小于原油成本上涨幅度，带来的结果是炼油毛利同比大幅下降，上半年亏损752元/吨。每精炼一桶原油，中石化亏损约110元，炼油板块总计经营亏损680亿元。

　　投资者当然看到了这一点。然而，一个关键点打消了他们的顾虑：国家补贴为中石化打造了一道天然屏障。

　　上半年，国家对中石化补贴的334.02亿元将其从上市以来面临首次亏损的边缘拉了回来，这一数额较前期流传的309亿元高出许多。伍颖分析：“由于补贴的滞后效应，中石化的盈利在第四季度会好转。”

　　他认为，在原油价格和成品油价格倒挂的背景下中国石化的盈利前景很大程度上取决于可预测性较差的国家政策(如成品油价格调控、石油特别收益金、财政补贴、进口原油增值税返还等)。

　　不过，方向是明朗的——与国际市场接轨而进行的成品油价格调整是迟早的事情。尽管时机待定，但是从目前来看，这已然是投资者加重砝码的根据。

　　带动中石化牛市行情的另一个主要原因不得不说是国际原油价格的下行了。

　　国际油价下行

　　自7月下旬以来，由美元对欧元等主要货币走强带来了国际原油价格回落(从前期147美元/桶的高点落至120美元)。多位专家表示，国家油价虽然处于高位，但不会出现之前的大幅上涨。

　　从供需关系上看，中国银河证券研究所李国洪认为，夏季用油高峰过后，冬季取暖油存储期还早，国际油价在8-9月迎来了难得的下跌时期，预计跌幅底线在100 美元附近。

　　当然，国际油价还有很大的不确定性。中国能源网CEO韩晓平表示：“美国的政治经济形势势必会影响国际油价走势。”

　　美国民主党总统竞选人贝拉克·奥巴马在6月抨击共和党总统竞选人约翰·麦凯恩时，提出上台后要对石油公司开征暴利税，同时打击石油投机。奥巴马建议之一是：弥补“安然漏洞”的法令缺陷。

　　“安然漏洞”得名于一度陷入丑闻的美国安然石油天然气公司，造成这一漏洞的法案允许石油投机商在电子交易市场展开不受限制的交易，其后果是美国产品期货交易委员会无法充分监管石油期货市场和调查可能推高油价的过度投机。

　　7月22日，美国参议院全票通过《2008年停止过度能源投机法案》。根据该法案，8月6日，美国商品期货交易委员会在调查石油期货价格是否被投机客操纵时，发现一家超级石油投机交易商总共持有高达3.2亿桶的巨额原油期货。

　　打击投机行为对油价有重大的影响。因此，在韩晓平看来，国际油价是否出现再次高企还要等待美国大选揭晓后才能再次明朗。

　　抛却这种不确定性，国际油价目前的下行确实给中石化带来了利好。

　　练就三头六臂

　　国家补贴的挽救、国际油价的下行，如果说这些是不断鼓舞投资者的外部条件的话，那么中石化自身也没有让投资者失望。

　　中石化董事长苏树林26日就炼油业务亏损带来的业绩下滑向股东致歉，并表示接下来公司管理上将坚持“干毛巾也要拧出三滴水”的精神。

　　而公司在塔河油田的石油勘探、在川东北普光周缘地区、川西地区和松南地区的天然气勘探以及东部老区隐蔽油气藏勘探取得了新的进展，这让投资者安下了心。平安证券石化行业研究员张国君及化工行业首席研究员付云峰对中石化的研究显示，塔河油田已探明石油地质储量达7.45亿吨，三级储量已达到17.3亿吨油当量。

　　8月，历时两年多的俄罗斯帝国能源公司收购案向前推动了一步。中石化已向在伦敦证券交易所上市的帝国能源公司提出超过170亿元的收购报价。后者目前已探明油气储量价值8.91亿美元，最大可能储量总价值达28.83亿美元。

　　“利用国外的石油资源进行扩张对于中石化来说是长期战略，可以缓解上游资源匮乏的困境。”韩晓平认为，“这一战略并不受目前资金流紧张的影响，中石化有足够的能力进行融资。”

　　不过种种好转迹象，并没有让摩根士丹利提高对中石化的评级，他们认为中石化尚未脱离险境。中石化练就的三头六臂到底能否抵挡住外力的冲击，还要在接下来的季度中接受考验。

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