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　　公布中报，实现收入8.14亿元，同比增长41.41%；归属母公司净利润6073.84万元，同比增长8.16%；扣除非经常性损益后净利润同比增长100.49%。EPS 0.21元，基本符合我们的预期。

　　基本不受经济大环境影响主业实现快速增长上半年，公司主业实现了快速增长。由于公司主业集中在卫星研制和应用领域，主要市场为政府、国防装备和行业大客户，行业呈现较快速增长，对于08年以来，国内外经济增速放缓，以及我国受到的通胀、货币升值等压力影响不大。且今年的自然灾害频发，带动防灾、减灾、应急救助等卫星应用的新需求，以减灾星座为突破，从而成为公司发展的新机遇。

　　公司主营收入同比增长41.41%，是由内生和外延式增长带来的，一方面，公司卫星研制和卫星应用同比均实现较快速增长，我们预计，卫星研制同比增长约在15%左右，而卫星应用增速则约在30-40%；另一方面，公司通过增发募集资金在07年底将大股东航天科技集团5院的卫星应用资产—航天恒星和503所注入，预计上半年至少带来2亿元以上的收入。我们测算，按备考比较，公司上半年收入增长在25-30%左右，内生式增长速度也较高。

　　卫星研制业务稳步增长卫星应用业务通过资产注入实现重大突破卫星研制业务在国内继续保持了绝对垄断地位，并受益于行业需求增加，实现了稳步增长，上半年，公司多颗在研卫星进展顺利，其中比较突出的环境与灾害监测预报小卫星A/B星已通过出厂审定，预计下半年发射。另小卫星研制上半年又有新的合同签定，在研卫星数量继续增加。此外，08-09年将形成的卫星发射高峰对公司卫星研制业绩的提升也十分有利。

　　上半年，公司卫星应用业务通过资产注入实现了重大突破，其卫星应用收入占比已由原来的低于1%一举提升到30%以上，公司一直谋求的由卫星研制“一枝独秀”到卫星研制和卫星应用“比翼双飞”的目标虽未完全实现但已现雏形。由于国际上卫星应用业务规模占到卫星产业链总规模的80%以上、是产业链上最大的一块蛋糕，且我国卫星应用领域发展空间巨大，目前在低基数的情况下已经开始高速增长，因此公司在卫星应用领域的重大进展其意义非常重大。借此，公司也将形成独特的“天地一体化竞争优势”。

　　在卫星应用业务中，地面综合应用业务稳定增长，通信产品正在逐步实现由组件供应商向系统集成商的转变，高动态导航用户机(北斗二代)首批通过测评，信息链与图象传输产品销售良好。总体上，公司已经在卫星应用领域表现出很强的综合竞争实力。

　　不考虑非经常性损益的影响，上半年业绩高速增长，预计下半年业绩将好于上半年上半年，归属母公司净利润为6073.84万元，同比增长8.16%，仅实现了小幅增长，似乎与公司目正处在的高速增长期情况不符。主要原因，是上年同期公司转让旅游资产获得2700万元的收益，从而使本期业绩同比增长很低。但实际上扣除非经常性损益后净利润同比增长100.49%，此数据更能真实反映出公司的主业增长情况。

　　上半年，公司卫星制造和应用的毛利率为15.29%，同比提高了1.26个百分点，较07年全年的11.34%提高了3.95个百分点，主要原因是卫星应用业务的毛利率远较卫星研制的毛利率高，是由公司产品结构的变化导致的。我们预测，由于卫星应用资产进入上市公司后产生的协同效应，以及由事业单位变为企业后必然带来的压缩成本、提高利润率的过程，今后公司毛利率还存在继续上升的空间。

　　因公司到款和收入确认更多地集中在年底，因此我们判断下半年业绩应好于上半年。我们预测公司08-10年净利润为1.56亿元、2.52亿元和3.7亿元，同比增长77.2%、62.0%和46.1%，EPS为0.53元、0.86元和1.26元。

　　公司未来发展潜力不可低估维持“增持”评级我们认为，公司是难得的经营和发展不会受到目前的经济增长放缓等不利形势影响的企业，且公司正处于快速发展期，预计未来3年净利润复合增长率达到61.5%，如果考虑到后续可能继续进行的大规模资产注入，则增速可能进一步加快。目前看，公司在小卫星制造领域的垄断优势将至少保持5-10年，而在卫星应用领域，也具备很强的综合竞争实力。

　　另外，前不久，公司的实际控制人航天科技集团召开第四次工作会议，提出了构建航天工业新体系的构想，并明确提出目标：“到2015年，总收入在2007年基础上翻两番，达到2500亿元；打造7个数百亿元规模的大型科研生产联合体，10个左右主营收入过百亿元的公司；国际化业务快速增长，整星出口占国际商业卫星市场10%左右；进入世界大型航天企业集团前五名”(资料来源：中国航天报)。而中国卫星，是航天科技集团下属的4家控股上市公司中，最具有核心业务和核心竞争优势的一家上市公司，我们判断，集团欲打造的“10个左右主营收入过百亿元的公司”中，中国卫星一定是其中的一个，如果实现上述目标，则中国卫星8年后的收入将是07年的10倍。为实现上述目标，无论是集团层面、五院层面，还是上市公司层面，一定会采取各种积极的措施，包括借助资本市场的力量，实现内生和外延式增长，因此，我们推断，中国卫星的后续资本运作速度可能会有所加快。当然，要实现这一宏伟目标，上市公司及大股东必须要有一整套全新的经营战略，要有大思路大手笔，这一点目前表现得还不明显，也许今后一段时间会逐渐地显露出来。上半年，公司成立了数家控股的合资公司，以实现延伸产业链，增加经营深度，也许就是其新的经营战略的体现。

　　公司08-10年PE为28.5倍、17.6倍、12.0倍，其短期估值与目前市场相比，并无优势，但其PEG仅在0.3左右，考虑公司未来的增长潜力，其中期估值已经具有相当的吸引力。我们维持对公司的“增持”评级，6个月目标价21元（09年目标PE25倍）。

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