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　　中国石油(601857)：资源优势保障业绩稳定

　　天相投顾 赵鹏程

　　摘要：

　　2008年1-6月，公司实现主营业务收入5495亿元，同比增长40%；营业利润707亿

　　元，同比下降33%；归属母公司所有者净利润484亿元，同比下降36%；摊薄每股

　　收益0.26元；分配预案为每10股派1.3元(含税)。

　　报告期内，国际油价持续上涨。国际油价的高企对公司的利润造成双重影响：

　　炼油与销售业务巨亏：成品油限价导致公司炼油与销售业务亏损约580亿元；与

　　此相对应的，上半年公司获得炼油补贴只有约50亿元。6月20日发改委上调成品油

　　出厂价，尽管调价后公司炼油业务仍将大额亏损，但可以使公司炼油业务在下半年

　　减亏约450亿元。

　　原油开采业务盈利被削弱：上半年公司上缴特别收益金约478亿元，高于去年公

　　司全年上缴金额446亿元。假设下半年公司国产原油实现价格维持在95美元/桶，则

　　公司下半年还将上缴约535亿元特别收益金。

　　预计国际油价高位震荡：我们认为国际原油价格仍将高位震荡，短期内回落至

　　70-80美元/桶的较低水平，这是因为支撑此轮油价上涨的多项基本面因素仍未发生

　　改变。国际原油价格在基本面因素的支撑下仍将维持高位；但会随美元汇率负相关

　　地高位波动。预计国家会在今年四季度进一步上调成品油价格，调价幅度在500元/

　　吨左右。

　　未来几年公司将逐渐进入高速扩张期：从公司在建工程以及资本性支出计划来

　　看，未来3-5年公司将逐渐进入高速扩张期。预计未来3年公司原油国内产量复合增

　　长率可维持在2%左右；公司原油加工能力将保持7%左右的复合增长；公司化工业务

　　产能将保持10以上的复合增长；公司天然气业务收入有望保持20%以上的复合增

　　速。

　　盈利预测：我们预计中国石油08-10年每股收益分别为0.63元、0.94元和1.00

　　元，对应动态市盈率分别为21倍、14倍和13倍。年初至现在公司股价已经深度下

　　挫，合理地释放了高估值风险；鉴于公司业绩的稳定性，我们上调公司评级“增

　　持”。同时我们建议关注国内成品油价格调整政策及调整时点以及或有的石油特别

　　收益金政策调整。

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