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　　投资要点：

　　公司业绩超预期增长。2008年上半年公司实现销售收入、归属于母公司的净利润52.94亿元和12.33亿元，同比增长43.32%和108.88%，每股收益1.02元，业绩超预期增长。

　　主营业务盈利能力继续分化。08年上半年公司煤炭采选业和发电业务分别实现销售收入47.46亿元和5.09亿元，同比分别增长51.79%和下降0.54%。煤炭采选业和炼焦业的毛利率分别为46.31%和18.35%，同比提高4.54个百分点和下降16.62个百分点。煤炭业务是公司最主要的业务，贡献销售收入90.32%，贡献主营业务利润95.93%，分别比2007年提高4.03和6.34个百分点。

　　主要煤炭产品产量稍有下降，销量增幅明显。08年上半年原煤产量797.65万吨，同比下降3.04%。商品煤销量776.59万吨，同比增长3.33%，其中焦精煤销量123.92万吨，同比增加32.67%，肥精煤销量191.56万吨，同比下降2.41%，瘦精煤销量140.24万吨，同比增加17.6%，电精煤销量46.36万吨，同比增加38.56%。同时原煤、洗混煤和煤泥销量同比分别下降8.39%、16.65%、66.96%。

　　发售电量基本稳定。08年上半年发电22.81亿度，同比下降0.29%，售电20.19亿度，同比增加2.03%，供热120.31万GJ，同比增加17.66%。

　　煤炭产品多次提价。公司炼焦煤产品分别于4月1日、6月1日和8月1日三次上调炼焦精煤合同价格，其中焦精煤由810元/吨上调为1725元/吨，肥精煤由860元/吨上调为1790元/吨，瘦精煤由670元/吨上调为1330/吨。出口煤价由106美元/吨涨至315美元/吨，涨幅197%。价格的多次大幅提升为公司煤炭业务的销售收入提供了支撑。

　　成本水平显著提高。报告期内煤矿转产发展基金、矿山环境恢复保证金的全面征收，可持续发展基金上调及翘尾，同时煤矿安全生产费用、管理费用、发电燃料成本和入洗原料煤价格上涨等多重因素影响，煤炭和发电业务生产成本同比分别上涨39.95%和24.87%。

　　在建项目进展顺利。子公司西山热电公司的50MW煤矸石综合利用电厂项目3#机组并网接入点工程正式完工，于2008年6月14日投产发电。原拟投入古交电厂一期项目的剩余募集资金转投古交电厂二期工程，预计8月中旬正式开工。苛瓦铁路项目预计9月底完成铁路建设工程，并具备临管运营条件。斜沟1500万吨/年煤矿及配套选煤厂项目所需资金已全部到位，相关可研报告正在上报中。HRS复合解堵剂及其应用技术项目进展顺利，预计2008年底建成投产。

　　公司具有高成长性。根据公司未来产能释放情况，我们预测2008-2010年公司煤炭权益产能将以5.2%、14.9%、15.1%的速度增长，公司煤炭产能也将在2010年突破2000万吨。同时西山热电3*5机组预计在2008年下半年投产，山西兴能发电公司古交电厂二期预计在2010年8月份和2011年11月份投产。60万吨/年清洁型焦化工程预计2009年2月份投产，开始创造利润。苛瓦铁路预计2009年能够正式投入运营。兴县斜沟矿区1500万吨/年煤矿项目预计2010年后陆续投产。随着在建项目的陆续投产，公司未来发展加速。

　　存在风险：

　　宏观层面：宏观经济发展放缓风险。行业层面：下游钢铁行业景气回调，焦煤价格增幅放缓；公司层面：拟在建项目能否如期开建、投产存在不确定性。

　　综合评价及评级调整：

　　根据2008年上半年公司运营情况，我们上调公司商品煤综合售价涨幅至75%左右，提高煤炭业务毛利率预期。将2008-2009年每股受益由1.76/2.14元上调至2.49/3.13元。8月18日西山煤电收盘价32.63元，对应2008年动态市盈率为13.12倍。基于公司未来两年高成长性及在焦煤行业的龙头地位，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

　　(具体内容请见附件)