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　　中金公司：悲观假设下中信证券合理市净率约为1.5至2倍

　　本网讯(记者 杨晶)中信证券15日面临大非解禁考验，中金公司近日发布证券行业7月月报，从国际比较的角度衡量了中信证券的估值底限。分析师指出，在日均股票交易额600亿元、自营业务投资收益5%的悲观假设下，中信证券2009年的净资产收益率为8.95%，合理市净率水平约为1.5倍至2倍。

　　报告对中信证券业绩对日均股票交易额和自营业务收益率的敏感性进行分析后指出，进入8 月份以来，股票市场继续破位下跌，日均股票交易额也急剧萎缩至600 亿元左右的水平。在2009 年日均股票交易额600 亿元、自营业务收益率为5%(假设中信证券仅进行固定收益品种投资和新股申购)的悲观假设下，中信证券2009 年每股收益为0.79 元，每股净资产为8.87 元，净资产收益率为8.95%。

　　报告还指出，通过国际比较发现，悲观假设下中信证券合理市净率水平约为1.5 倍至2 倍。证券公司的净资产收益率与市净率的相关性较强。在历史上，美林证券、野村证券和三星证券的净资产收益率为10%左右的年份中，对应的市净率介于1.5~2 倍之间。如果直接参照国际证券公司的估值水平，则悲观假设下中信证券对应的市净率约为1.5 倍；如果考虑证券市场创新业务对证券公司估值倍数的提升，则中信证券对应的市净率约为2 倍。