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在交流中,青岛海尔(600690)管理层表示了对海尔电器(1169.HK)收购完成后进一步整合的意愿。我们乐于看到管理层的这一转变,密切关注后续进程:越早兑现越给资本市场带来信心,亦有利于海尔在资本市场的形象和定位。
海尔电器主业增长快,毛利率高。海尔电器是国内排名第一的洗衣机和电热水器龙头,今年前5个月内销份额分别为28%、40%,销量分别增长23%、17%;受益于技术、标准、品牌上的优势,毛利率分别高达27%和40%。
海尔电器盈利能力高于青岛海尔。海尔电器综合毛利率29%,高于青岛海尔10个百分点;海尔电器在会计处理更为保守、有效税率高于青岛海尔15个百分点的情况下,净利润率达到2.64%,仍高于青岛海尔约0.5个百分点。
考虑到收购后在销售和服务上的协同效应,以及两地会计处理差异等因素,收购价格尚可接受。假设三季度末完成收购,本次收购完成将使公司2008-2010年每股收益分别提升0、0.03元、0.04元。
基于全球和A股市场整体估值下降,我们下调了公司的合理估值水平。预测青岛海尔2008-2010年每股收益分别为0.73元、0.93元、1.08元,给予2008年20倍PE,目标价为14.60元,维持“买入”评级。
(中信证券 胡雅丽)
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