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　　近日，中信证券(600030)公布了半年度业绩快报，公司上半年实现营业收入109亿元，净利润为47.96亿元，同比增长13.33%，每股收益为0.72元。在众多券商之中，中信证券仍然保持龙头地位，只不过不再是“一枝独秀”，而是与国泰君安“齐头并进”。国泰君安上半年实现净利润46.46亿元，已非常接近中信证券。中信证券能否保持领跑地位？目前24.03元的市价有无投资价值？

　　增长背后存在隐忧

　　虽然中信证券中期业绩利润同比增长13.33%，但实际上有“水分”。根据东方证券研究员阚路的分析，中信证券13.33%的净利润增长中的绝大部分来自于税收政策的调整。

　　去年出台的《中华人民共和国企业所得税法》规定，自2008年1月1日起，原执行33%企业所得税的企业，税率下调至25%。以此匡算，券商在取得相同税前利润的情况下，2008年度的税后利润可较2007年同期提高11.94%。这在中信证券的净利润增长中起到了至关重要的作用。

　　另外，中信证券的业绩稳定，也得益于其多元化的业务结构。与去年同期相比，中信证券的合并范围有所增加。金石投资、中证期货和深圳中信联合创投为2007年报中新增的报表合并单位；同时，中信证券还先后完成了对华夏基金、中信证券国际等子公司的全资收购，为平衡业绩增长作出了贡献。

　　全年业绩将会下滑

　　东方证券研究员阚路认为，中信证券全年业绩增长仍面临2007年高基数的压力，但从季度业绩环比来看，二季度将可能将是全年业绩的底部：在上半年的大幅下跌中，公司自营业务风险已得到较大程度释放，随着经济基本面的不断明朗、投资者信心的恢复，下半年A股市场将有望逐步收复信心、重归理性，公允价值变动损益项下的亏损将可部分转回；经纪、投行等业务与市场指数也存在一定正相关关系，可能呈现触底回升的态势；而作为龙头券商，创新业务可能在市场企稳后启动也将给公司带来新的业务机会。阚路维持对公司2008年1.53元的业绩预测，目前股价对应2008年15倍PE，作为龙头公司，估值在行业内处于偏低位置，给予“增持”评级，6个月目标价为33.90-37.90元。

　　国泰君安研究员梁静仍然维持对中信证券今明两年每股收益1.43元、1.68元的业绩预期，但悲观来看，业绩将可能继续下滑10%以上。梁静认为，在经历了短时间内的快速深幅下跌之后，下半年，经纪和投资业务继续大幅下滑的可能性不大，但下半年的同比基数更高，因而，下半年公司的经营压力更大，业绩下滑将难以避免。以全年市场日均交易额1350亿元、市场指数重心在3000点左右的假设计算，公司2008年将实现净利润95亿元，同比降低22.2%。悲观来看，以下半年日均交易额600亿-900亿元、市场重心在2000-2500点、创新业务在年底之前难以推出，公司2008年业绩将继续下滑10%以上，全年实现每股收益1.29元，同比下降31%。基于对市场长期发展以及创新业务即将推出的预期，继续维持“增持”建议，但将目标价下调至30-35元，对应2009年动态PE18-20倍、动态PB3-3.5倍。

　　申银万国研究员孙健、励雅敏发布投资报告，维持中信证券“增持”评级。由于大盘新股发行停顿、交易量持续萎缩，且公司的直投、产业基金等业务在短期内尚难有实质性业绩贡献，因此如果下半年创新业务不及时推出，公司全年业绩也不容乐观。在2008年、2009年日均成交额分别为1350亿元和1423亿元的假设下，他们预期公司2008、2009年每股收益分别为1.36元和1.66元。

　　中银国际研究员袁琳下调中信证券盈利预测及目标价格，但维持正面评级。出于对A股市场下半年走势的谨慎态度，袁琳将公司全年每股收益预测从1.76元下调至1.10元，并相应地将该股目标价格从44元降至27.50元。未来随着A股市场的进一步调整，中信证券的盈利出现同比下滑已成定局。考虑到中信证券的业内领军地位以及相对较低的估值，对该股维持“优于大市”的评级。(曙光)