中青旅：多元化发展铸就旅游龙头

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　　一.公司概况

　　公司主要从事旅游、高科技的投资；经营入境旅游、国内旅游、中国公民自费出境旅游业务；从事高科技产品开发和技术服务、旅游资源配套开发等业务。旅行社业务是公司的看家业务，也是公司经营的核心，自2000年起一直位于中国旅行社百强前三名的地位，到2004年底，排名为行业第2名。此外，公司还积极拓展福利彩票、房地产、景区投资和酒店等多项业务。

　　主营持续增长：如下图所示，公司主营从03年以来持续稳健增长，03公司主营只有10亿，经过四年后，07年公司主营快速增长至45亿，并且毛利率有所提升。08年一季度主营同比大幅上升，而且公司实际所得税负大幅下降，由原来的25%下降至10%，公司盈利进一步得到保证。

　　图1：主营收入和毛利率走势

　　多元化投资完善产业链：在整个旅游产业链条上，作为“吃、住、行、娱、游、购”各要素的组织者，旅行社由于自身没有掌握要素资源、行业进入门槛非常低等因素，毛利率水平一直难以提高。公司在加速发展旅行社主业的同时，逐步渗入产业链上游、毛利较高的子行业(景区、酒店)，进行多元化投资，完善产业链。目前公司已投资乌镇景区、会展咨询业务、房地产、山水酒店、彩票业务等，在国内旅游类上市公司中，产业链最为完善。其中乌镇景区的主要增长点在于酒店入住率提升和西栅门票收入翻番，而且后期的品牌连锁古镇景区值得期待。其次，公司的会展业务全国布局已完成，进入快速发展阶段，凭借中青旅的品牌资源和政治资源优势，预计会展业务将持续稳健增长。

　　奥运直接受益者：奥运前中后，以北京为中心的旅游高峰期来临，同时大量集中报道将提升北京在国际旅游市场的吸引力，作为奥组委指定承担接待任务的中青旅，品牌进一步提升具有巨大意义。公司是奥运的直接受益者，相关业务如旅游、酒店、会展等将得到大力发展。

　　长期目标展望：据了解，公司有意在2012年前分拆2-3家子公司实现独立上市，此目标已列入公司五年计划。其中乌镇景区和会展业务是公司目前发展潜力最大的两家子公司，并与旅游主业密切相关，后期具备分拆上市的能力，是公司未来长期目标。

　　二.市场表现及估值

　　受一季度雪灾影响，地震灾害，西藏暴力事件等，上半年旅游行业整体景气度大幅下降。其次，由于二级市场整体面临了前所未有的巨幅调整，公司股价从一月份调整以来，最大调整幅度达到56%，但由于公司股性活跃，又有良好的基本面支撑，且受奥运临近的概念刺激，股价先于市场企稳拉升，目前公司股价至最低点反弹幅度已经达到40%以上。从估值水平来看，该公司股价已相对合理，2008年动态市盈率30倍左右，结合奥运概念和公司未来成长性，无忧价值网的中枢价值为25.9元，目前仍具有一定的投资价值。

　　三.风险提示

　　受到今年以来发生的藏区暴力事件、藏独分子冲击奥运圣火事件、我国实施更为严格的航空安检措施、我国收紧入境签证发放政策等因素将导致入境游客的增长情况低于预期，整体旅游行业景气度下降。其次，旅游行业的竞争越来越激烈，毛利率难以进一步提升。同时房地产市场成交低迷，房地产收益将低于预期。(新东风无忧价值网 王正桃)

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