股权激励计划：中集管理层大餐(2)

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　　单一追求利润增长不可取

　　除此之外，由于中集集团的股权激励计划中没有对净资产收益率提出任何要求，我们还担心公司管理层会因此过于热衷追求利润的增长，而如果考虑资金成本，这种做法在对股东并非好事。

　　举一个极端的例子，如果某家上市公司将募集资金全部作为活期存款存入银行，这样做公司的利润肯定年年增长，但股东肯定不满意，因为这样做达不到股东期望的投资回报率。同理，高价收购一项资产也可能产生回报率不高的后果。

　　2008年3月13日，中集集团公告称拟以5.66亿美元收购烟台莱佛士29.90%的股权。烟台莱佛士是国际领先的船舶及海洋工程设施建造公司，此举被认为有助于中集集团进入海洋油气开发装备的建造业务领域。

　　中集集团的这项收购将降低公司的资产回报水平，原因是收购价过高。2006年，烟台莱佛士的净利润只有1398万美元，以此计算收购价为135倍市盈率。有分析师预计烟台莱佛士2008年的净利润有可能达到1.0亿至1.2亿美元，这样算下来动态市盈率为16至19倍，仍高于同期国际可比公司14至18倍的市盈率水平。有分析认为，这个价格反映了莱佛士充足的在手订单和高速增长前景，因此是合理的。

　　不过，如果能在莱佛士处于低谷期时购买其股权岂不更好?在高峰期时买入价格过高的可能性总是很大。即使以莱佛士2008年能为中集集团带来0.36亿美元净利润的乐观预计来计算，5.66亿美元的收购价也不过获得6.36%的回报。与之相比，中集集团2007年总资产为55.30亿美元，净利润为4.39亿美元，资产回报率高达7.94%。如果考虑到可供出售金融资产的收益未体现在利润表中，那么除去可供出售金融资产以外的其他资产年回报率更高——8.85%，这还是中集集团的集装箱业务处于低谷时的水平。

　　有分析称，中集集团有可能要通过股权融资筹得收购烟台莱佛士的价款，这就更令人不安:公司的股权激励方案没有就股权融资对行权条件的影响作出规定。

　　与之相比，万科(000002)2006年制定的股权激励方案不但要求净资产收益率须超过12%，而且明确规定公司如采用向社会公众增发股份方式或向原有股东配售股份，当年每股收益的增长率须超过10%;如果公司以定向增发股份作为支付手段购买资产，则当年的“净利润净增加额”应扣除此部分新增资产所对应的净利润数额。万科的上述规定显然能够促使公司管理层更多地考虑股东利益，同时限制管理层不计成本地收购资产以增加利润的行为。

　　还望中集集团能够见贤思齐。