上海莱士：竞争优势明显

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　　上海莱士(002252)提高献浆员营养费，扩大采浆区域，现有10个浆站采浆量月均增长12.5%；公司已经获批新建浆站。预计2008～2010年投浆量250吨、360吨、400吨。我们判断2010年前全行业的血浆短缺仍然存在，白蛋白价格受最高零售价限制将维持在高位，静丙价格会有所上升，小制品开始崭露头角，投浆量上升和价格上升是近三年业绩增长的主要动力。

　　2011年，公司凝血因子类小制品竞争优势将凸显。公司血浆综合利用度高，是国内凝血因子类产品线最丰富的公司。从国际发展经验看高附加值的凝血因子类产品占主导，2011年后随着血浆资源短缺逐步缓解，国内行业竞争转向高附加值的小制品。国内有上海莱士、华兰生物、安徽绿十字三家企业生产八因子，其中上海莱士销售规模最大；人凝血酶原复合物和纤维蛋白原等小制品也呈现了良好的增长态势；毛利率较高的外用冻干人纤维蛋白粘合剂目前只有上海莱士和华兰生物生产，公司与医院合作开展研究扩大了适应症范围，今年销量逐月快速增加。

　　公司已经建立海外销售渠道，通过出口可以化解短期国内市场小制品需求不足的矛盾，提高血浆资源利用率。

　　预计公司2008～2010年每股收益分别为0.59元、0.94元、1.20元，同比增长11%、59%、28%，2008年增速较慢，是受7月1日开始的血浆90天窗口期影响。公司是血制品行业中的领先企业，行业景气度高，业绩可能超出我们预期，当前价值低估，首次评级“增持”。给予上海莱士2008年40-45倍PE估值，合理价格为24-27元；考虑新股溢价，目标价格可能超过30元。

　　(申银万国 娄圣睿 罗鶄)