石化双雄：油价上调受益有多大

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　　上周五，在油价上调的利好消息刺激下，中国石油(601857)与中国石化(600028)继续大幅走强，但在本周一、二均出现显著回调。“石化双雄”会否重现“联通效应”而成为“石化双熊”？此次油价上调“石化双雄”受益有多大？

　　炼油行业减亏明显

　　发改委宣布，从6月20日起，将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元，涨幅分别为17%、18%与25%。本次成品油价格上调幅度达到15%左右，上调幅度超过前期市场预期，也是历次成品油价格上调中幅度最大的一次。

　　国信证券研究员李晨认为，这还只是一次涨价，并非价格机制的理顺或与国际价格接轨，还有继续提价的预期。但是，不会连续提价，下一次提价将在9月份以后进行。

　　国金证券研究员刘波指出，目前中石油与中石化炼油亏损状况十分严重。其中，中石化5月份炼油亏损高达130亿元以上，而原油进口增值税先征后返75%的比例预计有91亿元(4月份返还了71亿元)，炼油仍然亏损40亿元左右。预计本次提价后，炼油利润会提升约10美元/桶，同时原油进口增值税返还数额可能会大幅缩减，炼油部门总体仍保持亏损态势。

　　中信证券研究员殷孝东指出，成品油价格调整众望所归，对炼油行业的减亏作用非常明显。按照1000元/每吨的提价幅度，大约可以抵消15-17美元/桶的国际原油价格上涨的成本压力。这一提价效应对2008年下半年的业绩改善起到明显作用，作用周期为6个月，对中国石化和中国石油带来正面影响。

　　两大公司受益匪浅

　　安信证券研究员刘军认为，中国石化2007年销售成品油1.19亿吨，其中批发业务2200万吨，由于批发价格未调整，扣除批发业务，下半年成品油调价，将增加中石化每股收益0.44元左右。中国石油2007年销售成品油0.86亿吨，大约增加每股收益0.16元左右。预计中国石化2008年每股收益为0.68元，中国石油2008年每股收益为0.74元，将评级由“增持”提高到“买入-A”。

　　国信证券研究员李晨认为，初步测算，这次提价后，只要下半年原油均价不高于125美元，则中石化2008年每股收益应在0.35元以上，中石油2008年每股收益应在0.55元以上。调价对中石化与中石油属实质性利好，不必担心出现“联通走势”。考虑到下一次提价时间至少在两个月之后，加之两大石油公司中报较差，从相对收益角度考虑，未来三个月，中石油优于指数20%难度较大，但是两个石油股表现有望优于市场指数10%以上，所以适度下调中国石油评级至“谨慎推荐”，维持中国石化“谨慎推荐”评级。

　　东方证券研究员王晶认为，粗略计算，本次调价全年可增加中国石化、中国石油税后利润641亿元和595亿元，对每股收益的影响分别为0.74元和0.33元，具体到2008年，可提升每股收益0.37元和0.17元。假设2008年全年原油均价在105美元/桶，中国石化、中国石油的每股收益将分别为0.54元、0.80元。从储量价值衡量，中国石油、中国石化目前的股价均已低于已经相当安全的价值底线，具备长期投资价值。单纯从研究的角度来看，继续唱空依据不足，加之重重压力下对两大公司处境“否极泰来”的预期，两大公司股价在目前位置具备较强的投资安全边际。维持中国石化“买入”的投资评级。

　　申银万国研究员郑治国认为，本次调价将明显改善两大油气公司炼油业务进而改善企业盈利状况，静态估计可分别增加中国石化2008、2009年每股收益0.494元、0.997元，中国石油2008、2009年增加每股收益0.172元、0.346元。上调中石化、中石油2008年的每股收益至0.672元和0.74元，上调幅度分别为65.5%、25.1%。同时，维持2009年油价105美元/桶的判断，全年成品油价格按最新调整后的价格来核算，将中石化、中石油2009年的每股收益预测分别调整为0.91元和0.89元。将中国石化投资评级由“增持”上调为“买入”，同时将中国石油投资评级由“中性”上调至“增持”。

　　中信证券研究员殷孝东认为，静态测算，每吨提价1000元后，中国石化炼油业务对每股收益的贡献为0.84元，半年度可以贡献0.42元/股；中国石油炼油业务对每股收益的贡献为0.30元，半年可贡献0.15元/股。虽然国际油价高企给两大公司带来经营压力，但两公司本身的盈利能力尚在。推荐“买入”中国石油，目标价为26元；推荐“买入”中国石化，目标价为19元。

　　(曙光)