招行巨资收购永隆的背后 投资者对收购仍有分歧

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　　6月2日，招商银行(600036.SH ，3968.HK)以193亿港元（约合172亿元人民币）巨资完成了对香港永隆银行(0096.HK)53.12％的股权的收购。

　　曾在第一轮竞标中出局的招行杀个回马枪，第二轮以每股156.5港元的价格击败其他对手。这一收购价格相当于永隆银行2007年每股账面价值的2.91倍。

　　直到现在，仍有不少声音认为招行出价太高。但实际上，招行第二轮报价略低于第一次报价。在深谙收购要领的国际投行看来，对于控股权的收购， 出价是关键，但未必“价高者得”。

　　价格背后的功夫

　　7年前，新加坡星展银行收购香港老牌本地银行道亨银行时，收购价相当于每股账面价值的3.14倍。一直以来，香港市场普遍认为，星展收购道亨的价格是香港银行业出售银行股权的一个底线。“所以在第一轮出价时，竞购银行都以接近3.14倍的溢价出价。”参与此次竞购的一位人士告诉记者，当时与招行一起竞购的还有中国工商银行(601398.SH，1398.HK)、中国交通银行（601328.SH，3328.HK）和澳新银行等。招商银行在第一轮投标中因出价低于其他竞争者而出局。

　　而就在最后一轮截标日(5月15日)前一天，招行董事会全票通过了收购永隆银行的相关决议。第二天，在前一轮中失败的招商银行再次返回竞标场。

　　据了解，重回竞购的招行，在最后截标日的第二轮报价竟低于第一轮报价。

　　“关键性转折发生在招商银行和永隆银行面对面沟通和了解之后。”上述人士认为，“不死心”的招行之所以能够击败其他竞争对手，靠的不是价格，而是诚意和综合条件。

　　此次见面，招行向永隆大股东介绍了招行的经营战略和经营风格。在沟通中，永隆大股东特别认同招行独特的股权结构——有国有股权，但不完全是国有银行的机制；此外，招行总部在深圳，地理位置的相近可能使将来双方沟通更为方便；招行在经营上一直强调品牌，这使永隆这家有75年历史的品牌更可能被尊重和善用；永隆银行拥有的中小企业客户群、私人银行业务以及经纪业务也正是招行重点经营的领域。

　　“永隆银行有30％的盈利来自非利息收入，而招行是中资银行最早拓展非利息收入的银行；招行的中小客户群有很多在香港有业务，而永隆的客户近年来也在中国东南沿海有业务发展，双方客户都需要自己的银行有网点跟进。这样通过有机的交叉销售，可以有力发挥其协同效应。”另一位参与此交易人士分析。

　　此外，招行也向永隆方面承诺，至少在18个月内保持永隆银行管理层的稳定；如果可能，招行希望这个期限不止18个月。招行承诺将来会更多聘用香港本地员工，以保持原有客户群的稳定性。

　　仅有收购双方见面沟通还不够，实际上，在永隆股权收购问题上，内地监管机构代表和香港金融监管局代表也进行过沟通。

　　“两地监管机构的正面反馈意见，特别是对招行品牌、实力、管理水平及收购后产生最佳协同效益的认可逐渐消除了伍氏兄弟的顾虑和担心。除了以上这些原因外，招行对永隆的认可和及时沟通，使得招行在这场激烈的竞标中胜出。”作为招商银行本次收购项目的独家财务顾问，摩根大通董事总经理、中国区副主席兼中国金融机构部主席刘小俞认为。

　　永隆系香港本地一家家族银行，风格保守，近年越来越呈现发展乏力之势。

　　两张上市牌照

　　对于永隆其余中小股东和流通股东持有的46.88％的股权，招行亦表示，将准备在本次收购完成后向剩余股东发起要约收购。

　　但关于招行是否将收购永隆股权100％的股权，不少分析师认为，要完成100％的股权收购，所需现金会对招行的核心资本充足率形成压力。

　　市场较为担心招行未来会以何种方式补充资本。但招行在其后的公告中称：“在完成53.12％的股权收购之后，招行的资本充足率仍保持在8％。招行计划利用内部资源来完成此次收购，并拟选择通过发行国内次级债、国际次级债、国际可转债来提高资本充足率。”暗示公司不会进行股权融资。

　　此外，按照香港证券监管相关规定，流通股不及25％的上市公司即为私有公司，将作摘牌处理。“如果招行对其他股权的收购最后不超过75％，那么永隆银行就不用在香港交易所摘牌。对招行来说，这意味着未来在香港将拥有两张牌照，一个是‘3968’，一个是‘0096’；一个是‘A+H’上市公司，一个是收购后的红筹公司。两个不同概念的牌照对其未来融资其实很有好处。”一位市场分析师称。在他看来，拥有两张上市银行牌照也不错，所以目前阶段，招行100％收购永隆股权显得不很紧迫。

　　收购之后

　　而收购一役之后，二级市场上对招商银行的反应起伏不定。经过5月30日、6月2日两个交易日停牌，6月3日复牌后，招行A股涨0.10％；6月4日跌3.10％。二级市场投资者对这次收购仍有分歧。

　　“作为一家中小型家族银行，永隆银行在香港已经失去了核心优势。他们可以说在产品、人才、市场、技术方面都没有什么优势。我们关注招行如何通过自身的服务、产品、人才渗透进永隆，改变其市场影响力。”香港汇金(证券)有限责任公司执行董事马嘉阳认为，“我们颇为担心的是，招行总行对香港分行的支持力度究竟有多大？”据了解，现在招行香港分行的管理水平、业务规模、人员现状与总行有一定的距离，比如到目前为止，公司业务仍然没有网上银行功能，没有融入本土化的薪酬制度。

　　“此次收购对于招行的正面效应是，降低了招行进入香港市场的时间成本，可以通过永隆现有的网络最大程度发挥其零售银行的优势，借助香港的金融平台挖掘国际市场的潜力。”马嘉阳分析认为，“虽然表面上看2.9倍市净率有些高，但是长远来看，从宏观战略角度出发，不排除招行在未来合适时机到美国收购因次级债危机濒临倒闭的欧美银行。”马嘉阳认为，招行2007年成功开设纽约分行或许显示招行的海外收购之役正在提速。