华北制药：最后一个值得期待大涨的维生素

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　　报告作者：张美云

　　撰写日期：2008-05-08

　　VC价格上涨超出预期。VC价格上涨超出我们预期，5.1节前80-85元/公斤，5.1节后上涨90-95元/公斤，今日提价到120元/公斤。比年初60元/公斤的价格上涨了100%。

　　价格大涨值得期待。VC中国产能占了全球产能的80%，具有定价权，由于环保节能减排的原因，四大企业的产能都受到了不同程度的限制。VC以玉米淀粉为原料，国际粮食价格高涨的情况下，有涨价的强烈动机。由于我国的粮食价格还是以稳定为主，我国企业的竞争力比较突出。由于节能减排和煤电不联动的原因，沈阳某VC企业受到电力供应不足，产能限制因素超出预期。

　　我们认为VC价格在低位徘徊了10年后，有望回到1990-1995年的美好时光。

　　我们预计今年VC上涨到150-180元/千克有比较大的可能，甚至超过200元/千克，出口平均成交价格7、8、9美元/千克的概率为99%、95%、90%。预期景气将持续到2010年。

　　盈利能力将显著改善。VC2008年1-3月平均出口价格为6.9美元/千克，我们预计2008年平均成交价格不低于8美元，根据2008-2010年8美元计算，公司EPS0.35、0.48、0.66。

　　如果VC平均成交价格为9美元，公司EPS为0.46、0.59、0.79；VC平均成交价格为10美元，对应的EPS为0.76、0.92、1.16。

　　2008-2010年30X、20X、15X的PE，对应价格为10.5-13.8元。

　　目前价格低估，而且VC上涨趋势建立，上涨持续时间不低于6个月，改增持评级为买入评级。