华北制药：最后一个值得期待涨的维生素

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　　●VC价格上涨超出预期。VC价格上涨超出我们预期，五一节前80元-85元/公斤，五一节后上涨90元-95元/公斤，近日提价到120元/公斤。比年初60元/公斤的价格上涨了100%。

　　●价格大涨值得期待。VC中国产能占了全球产能的80%，具有定价权。由于环保节能减排的原因，四大企业的产能都受到了不同程度的限制。VC以玉米淀粉为原料，在国际粮食价格高涨的情况下，有涨价的强烈动机。由于我国的粮食价格还是以稳定为主，我国企业的竞争力比较突出。由于节能减排和煤电不联动的原因，沈阳某VC企业受到电力供应不足的影响，产能限制因素超出预期。我们认为VC价格在低位徘徊了10年之后，有望回到1990年-1995年的美好时光。我们预计今年VC上涨到150元-180元/千克有比较大的可能，甚至超过200元/千克，出口平均成交价格7美元、8美元、9美元/千克的概率为99%、95%、90%。预期景气将持续到2010年。

　　●盈利能力将显著改善。VC2008年1-3月平均出口价格为6.9美元/千克，我们预计2008年平均成交价格将不低于8美元，根据2008年-2010年8美元计算，公司EPS分别为0.35元、0.48元、0.66元。如果VC平均成交价格为9美元，公司EPS分别为0.46元、0.59元、0.79元；VC平均成交价格为10美元，对应的EPS分别为0.76元、0.92元、1.16元。2008年-2010年的PE为30倍、20倍、15倍，对应价格为10.5元-13.8元。目前价格低估，而且VC上涨趋势建立，上涨持续时间将不低于6个月，改“增持”评级为“买入”评级。

　　●风险分析。VC价格上涨幅度和持续时间低于预期；奥运期间停产检修的时间超出预期；销量有所下降；销售价格高企业国外产能释放等风险。(光大证券)