兴化股份：硝酸铵行业景气度继续提升

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　广发证券

　　内容摘要

　　公司是我国最大的硝酸铵生产企业。公司目前具有硝酸铵产能30万吨，是我国最大的硝酸铵生产企业。同时，公司20万吨/年硝基复合肥可以切换为工业硝酸铵的生产，而30万吨/年工业硝酸铵产能中有20万吨/年可以切换为生产硝基复合肥，这使得公司能够根据工业硝酸铵、硝基复合肥的市场需求情况灵活调整，以实现公司利益的最大化。

　　我国硝酸铵行业两头受益。硝酸铵可作为工业炸药的重要原材料，也可用于生产硝基复合肥，故一方面受52号文“不再批准设立新的硝酸铵化肥生产厂(点)”、“暂停进口硝酸铵”等规定的保护，免受了国外硝酸铵产品的冲击，并阻止了新厂商进入这个行业，具有极高的行政壁垒，但销售价格却不像民爆产品受到国家的严格管制；另一方面也可享受国家对化肥生产企业相关的优惠政策，同时目前复合肥也未有明确规定的销售限价，两头受益，同时还规避了两头明确限价的风险。

　　硝酸铵行业处于景气上升阶段。自07年下半年以来国内国际硝酸铵价格都出现了较大幅度的上涨，我们认为今明两年我国硝酸铵仍可维持高位并有望继续攀升，主要依据是：1)未来国内国际天然气价格继续看涨并抬高硝酸铵的生产成本。2)预计国际粮食在未来五年间都将维持供应紧张的局面，将带动国际粮价大幅上涨，进而推动硝酸铵用量的增加和价格的上涨并向我国传导。但据IMF估计，08年中期以后氮肥供应紧张的局面将有所缓解，09年之后氮肥供过于求的量将加速扩大，国际氮肥包括硝酸铵的价格出现一定程度回落的风险，但具体要看产能实际投放情况。3)预计今明两年我国硝酸铵的产能增长量为74万吨左右，增速10%左右，但由于兴化、云南解化、联合化工共计61万吨的硝酸铵扩产项目主要集中下09年下半年甚至年底才能投产，我国硝酸铵产量09年之前增加相当有限。此外，即使09年外围硝酸铵价格出现一定程度的回落，在国内供应紧张且外围市场不能向我国出口的情况下，我国硝酸铵市场将保持相对独立而基本不受影响。

　　盈利预测及风险提示：预计公司08、09年的每股收益分别为0.59元、0.76元，因为公司所处硝酸铵行业尚处于景气上升周期，我们认为可以给予30的市盈率，目标价18，给予买入评级。风险在于资产注入进度具有较大不确定性。