青岛啤酒：08年一季度业绩回顾

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　　中金公司

　　内容摘要

　　公司一季度表现强劲，主要表现在:1.啤酒销量同比增长17.7%，高于我们全年12.3%的增幅预期;2.吨酒出厂价格同比提高6.5%，高于我们全年5.7%的增幅预期;3.毛利率同比提高0.8个百分点达到41.5%，但仍低于我们全年42.0%的预期;4.期间营销与管理费用率同比提高0.54个百分点，低于我们全年0.9个百分点的升幅预期。

　　虽然一季度业绩表现强劲，但我们相信真正的考验还在以后季度，这是因为:07年公司管理费用大幅缩减发生在第二季度;2.07年资产减值计提几乎全部发生在三、四季度，08年能否做到零计提仍待观察。

　　即便假设公司可以顺利实现今明两年40.9%和34.4%的盈利增长预期，当前估值水平亦未显现任何投资吸引力，我们由此维持“减持”评级。