中金公司：云天化一季度业绩符合预期

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　　中金公司

　　内容摘要

　　一、公司一季度业绩符合我们预期

　　云天化股份1季度实现主营业务收入21.42亿元，同比增长78.5%；主营业务利润4.29亿元，同比增长36.1%；净利润1.95亿元，同比增长38.08%，每股盈利0.36元，和我们预期一致。公司增长主要来自于：

　　(1)今年一季度尿素装置没有检修，开工率高于去年；

　　(2)玻纤产能的快速增长；

　　(3)2万吨聚甲醛达产。销售收入增长高于净利润增长，毛利率下滑的原因是化肥分销公司天盟销售增长较快，占比重上升。

　　实现经营现金流1.48亿元，同比增长14%，主要是应收款项和预付款项增加超过应付款项增加。

　　二、CPIC快速增长，集团整合实施中，维持“审慎推荐”

　　CPIC高速增长，1季度CPIC实现利润约1.4亿元，同比增长93.2%。目前公司CPIC玻纤产能已经达到30.6万吨，长寿F08线7.5万吨产能和庹家坳4.5万吨+1.8万吨也在建设中，预计今年年底投产。公司的部分玻纤质量已经达到国际水准，尽管人民币升值和出口退税取消，公司对玻纤进行了价格上调，维持了毛利率的稳定。全球玻纤需求稳定增长，未来3年CPIC仍将保持高速增长。天勤公司的7600万M2电子布项目建设顺利，预计年中投产。

　　氮肥业务：2008 年国家考虑化肥价格的稳定问题，尿素天然气价格没有上涨，供应相对充足，一季度尿素贡献同比有所改善。

　　天安的壳牌煤气化50 万吨合成氨装置正在试车中，公司计划5 月份出产品。

　　我们认为未来3 年公司业绩将稳定增长，我们维持对2008 年和2009 年盈利预测，维持“审慎推荐”评级。

　　云天化集团整体整合也在实施中，具体方案公布后，我们将作详细分析。

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