中国联通一季报点评：C网增长弱于G网

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　　申银万国

　　摘要

　　08 年一季度，公司营业收入增长6%至259.5 亿元，略低于我们之前的预期(262亿)。其中服务收入245.9 亿元，比上年同期增长6%。归属于母公司股东的净利润为12.09 亿元，同比增长1.4%，低于之前的预期20%。我们认为低于预期的主要原因可能是之前的预测对雪灾的影响预计不够充分，加上我们对公司去年成本费用控制以增收的效果在今年得以延续的判断偏乐观。

　　扣除上年同期SKT 可转换债券公允价值变动的影响(增加收益1.46 亿元)后，08 年一季度归属于母公司股东的净利润增长9.9%。SKT 已于2007年8月全额换股，公司不需要后续再确认可转换债券的公允价值变动损益。

　  G网增长基本保持平稳。08年一季度，G 网服务收入增长7.2%至166 亿，平均每月每用户通话分钟数(MOU)同比增长2.2%至242.4 分钟，平均每月每户收入(ARPU)同比下降5.3%至44.3 元。

　　C网业务增长依然乏力。08年一季度，C 网收入增长1.9%至68.3 亿元，平均每月每用户通话分钟数(MOU)下降7.4%至238.4 分钟，平均每月每户收入(ARPU)下降9%至53.3 元。

　　长途、数据和互联网业务服务收入为11.5 亿元，比上年同期增长15.2%。

　　一季度EBITDA 率为32.7%，如果剔除去年非通信业务损益的影响，EBITDA 实际下降约在4 个百分点以上。主要原因在于销售费用增长较快，增幅15.1%。

　　我们对公司08 年、09 年的盈利预测调整为0.26 元和0.27 元，考虑到重组之后公司价值，以及重组之后新联通WCDMA 在未来3G 竞争中的地位，WCDMA 拥有3G 网络中最为成熟的技术和产业链支持，中长期的基本面改善值得期待。维持“增持”的投资评级。

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