片仔癀：产品价格上涨但销量下降

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　　●2007年公司实现营业收入5.93亿元，同比增长12%，实现净利润0.95亿元，同比增长19%，每股收益0.68元。2008年1季度公司实现营业收入1.71亿，同比增长17%，实现净利润2969万，同比增长5%，每股收益0.21元。驱动业绩增长的主要因素是片仔癀价格上涨带动毛利率提升，但销量下降超过10%，2007年投资收益增加1400万，公司经营较为一般。

　　●片仔癀系列2005年3月、2005年9月、2007年3月、2007年11月内销出厂价分别上涨4%、7.7%、7.1%、20%，目前出厂价为180元/粒。而2005年9月、2007年2月、2008年3月片仔癀系列出口价分别上涨7.4%、13.8%、24.2%，目前出口价为20.5美元/粒。尽管公司3年内6次提价，毛利率却一直稳定在72%左右，并没有提高很多，说明公司盈利能力受到了原材料上涨的成本压力。

　　●公司2007年、2008年1季度应收账款周转天数分别57天、72天；存货周转天数分别为204天、201天。2007年每股经营活动现金流0.43元，非常充沛，但2008年1季度每股经营活动现金流为负的0.09元，应收账款比年初大幅增加45%是影响因素。

　　●片仔癀主要原药材近几年价格呈上升趋势，从而推动生产成本上升。过去三年里，片仔癀的国内出厂价累计提价幅度达到38%；出口价不考虑汇率因素三年累计提价幅度达到52%。我们认为天然麝香资源短缺的情形将长期存在，而人工养殖麝香产业化尚未成熟，片仔癀价格还有较大提升空间。

　　●预计公司2008年-2010年每股收益为0.96元、1.16元、1.44元，同比增长41%、21%、24%，对应的预测市盈率分别为28倍、24倍、19倍。片仔癀代表消费升级，是通胀背景下较好的配置品种，从中长期看会给投资者贡献稳定收益，维持“增持”评级。(申银万国)