中石油：最赚钱桂冠能戴多久

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　亚洲最赚钱的公司一季度每股盈利才9分？在中石油一季度财报发布之前，业界普遍流传着中石油业绩受成品油价格倒挂影响的种种传言。

　　对于直接决定中石油业绩的成品油价调整，业界态度普遍不乐观，预期在油价下半年才有可能变动，进而推测上半年中石油的业绩都会受影响。4月18日，被传有大资金托盘的中石油也终于在盘中破发。

　　能源问题专家、中共中央党校政治经济学教授曹新表示，中石油业绩受油价波动影响，从根本上来说不是成品油价格问题，而是价格形成机制的问题，而由于亚太地区没有建立石油期货市场，也导致我国在国际市场上没有话语权。国家发改委能源所相关负责人则告诉记者，在通胀高企的情况下，国家要调整哪些产品的价格还不清楚，而毫无疑问的是，油价现在与国际接轨不现实。

　　炼油业亏损显中石油隐忧

　　申银万国4月7日一份研究报告指出，考虑到炼油行业的巨大压力，其将中国石化、中国石油的2008年1季度业绩预测分别下调至0.08元/股、0.09元/股，较前期0.14元/股、0.17元/股，调整幅度分别为42%、47%.

　　“一季度的业绩不会太好，我们在2007年底已经将中石油从‘重点公司’中清出，调整为‘重点关注’了”。近期，很多基金公司内部都流传着中石油、中石化一季报业绩很差的消息，号称亚洲最赚钱公司的中石油也被股民戏称为“亚洲最圈钱，股民最赔钱”的公司。

　　多位证券分析师和业内人士认为，造成中石油一季报难见“公婆”的原因正是在于炼油业务。

　　21日，中国石油和化学工业协会公布的《一季度石油和化工行业经济运行情况》分析报告显示，一季度炼油业亏损239.24亿元。有数据显示，由于炼油行业1-2月份利润总额同比下降273%，导致化工行业利润总额同比下降了6.3%，如果剔除掉炼油影响，利润总额则是同比增长了47.6%.而在3月份，国际原油价格达到了103美元/桶，由于成品油价格维持不变，3月份汽柴煤油不含税平均价格国内分别与国际倒挂1481、2061、1860元/吨。申银万国指出，按照3月份成品油价格倒算的原油实现价格为84.11美元/桶，同期迪拜原油价格为96.1美元/桶，价差12美元/桶。

　　16日，记者以投资者身份咨询中石油公司，董秘办一工作人员表示，“和去年相比，由于成品油价格等多种因素的影响，今年一季度业绩会有所下降，但每股盈利不会仅有8、9分钱，因为如果业绩同比降低50%以上的话，公司需要发布预警公告，但是到目前为止，还没有接到需要发布预警公告的通知。”

　　能源问题专家、中共中央党校政治经济学教授曹新表示，中石油每股8、9分的盈利是不是真的还不好说，一般来说，中石油还不会出现（亏损）问题，中石油的上游业务会一定程度上冲销炼油业务的影响。据其介绍，全国每年需要3.2亿吨左右的原油，45%以上的原油要靠进口。

　　盈利模式受油价双重影响

　　不过，西南证券长期跟踪中石油的分析师周兴政认为，其一季度也不会太差。“这里面还有很多不确定的因素，国际原油价格对于企业利润的影响机制是个非常复杂的问题。”

　　根据2007年中石油年报，中石油主营业务中，勘探与生产达到4552.44亿，毛利率为49.2%，炼油与销售业务达到6623.22亿，毛利率为3.9%，化工与销售业务为998.64亿，毛利率为15.8%，天然气与管道业务为492.99亿，毛利率为26.5%.

　　国信证券分析师李晨在其报告中指出，中石油上游资产的盈利曲线是随油价上涨而略有变化的折线，略有变化的主要原因是特别收益金和成本变化。而炼油业务，结合政府管制的经验，在油价高于80美元时，中石油炼油部门的盈利曲线开始速降。中短期内影响中石油价值的因素主要是石油价格倒挂、天然气价格低廉以及起征点过低的石油特别收益金。

　　周兴政则表示，对于中石油来讲，扣除生产成本、石油特别收益金等，原油价格对于公司（收益）是有偏正面的影响的。“中石油炼油所用原油基本上是自产的，会购买一部分，也出售一部分，两块可以相抵消，中石油没有产生原油净外购，目前中石油原油仍然有剩余，2008年也应该有剩余。”而另一方面，原油价格上涨负面的影响也存在，“比如生产成本上升，但是这个可预期性也很弱，原油价格上升带动的成本上升，到底是怎样的幅度？中石油有一个可控的能力，公司稍微调整其中的一个环节，最后的结果就会有明显不同。”

　　另外一个不确定因素是汇率，现在政府征收的石油特别收益金是按照美元征收的，人民币的升值也会产生缓冲作用，“现在按照以前的模型进行估算，已经不是很准确。之前，我们对于中石油08年的业绩预期是0.78元，当时的假设是平均7.2的汇率，国际原油价格平均为90美元，国内成品油价格上升10%.现在来看，我们对于汇率的预期有些保守，而国际原油的价格已经是110美元，今后还会有变化。我们必须调整对于中石油的业绩预期。”

　　补贴机制是否治亏良药

　　周兴政指出中石油EPS（每股收益）对于成品油、原油价格的变化极其敏感，成品油上调一点，EPS增加得很快，如果没有对于成品油价格的准确预期，现在很难对中石油EPS作出准确的预期。

　　发改委能源所相关负责人则告诉记者，“目前物价指数比较高，变化快，国家会调整哪些价格还不清楚，所以还不好预测是否会出现油价变动。”不过对于油价接轨，他认为答案很明显，“任何一个国家都要管理好CPI，经济是整体联动的，油价也在CPI之内。”

　　15日，国家财政部向海关总署发出的《财政部关于成品油进口税收问题的通知》称，经国务院批准，自2008年4月1日至6月30日，对中国石油天然气集团公司进口的50万吨汽油、100万吨柴油和中国石油化工集团公司进口的50万吨汽油、150万吨柴油实行进口环节增值税先征后返。业内估计，此措施至少为中石油、中石化两大集团节约18亿元和24亿元的进口成本。

　　中石油董事会秘书办公室的工作人员表示，新出台的成品油增值税先征后返确实可以对业绩起到改善的效果，但是改善的程度他们也无法判断，对于股市是否能够起到拉动的作用需要股民自行判断。

　　业内人士则分析认为，这对于公司的业绩不会产生太大的影响。中石化一位内部人士向媒体表示，此举只能减亏，并不能从根本上解决亏损问题。“即便返还一部分增值税的话，和国内汽柴油出厂价相比还是有1000-1500元/吨的价差。”此前，中石化董事长苏树林曾表示，如果原油价格能够低于每桶76美元，那么中石化的炼油业务将可实现收支平衡。

　　不过，此次给中石油和中石化进口成品油以税收优惠，显示政府在税源上主动让利，减轻两大巨头的成本压力，同时也暗示，在政府主动为两大集团减轻压力的背景下，成品油近期提价的可能性在逐渐缩小。

　　■旁边报道

　　国内亟须建立能源市场价格体制

　　中共中央党校政治经济学教授曹新表示，“有相关企业提出过减免增值税，这样处理会好一些，因为国家之前采取的直补政策，社会意见很大，这样一个垄断性的行业，还要享受国家的财政补贴？所以税收政策调整的方式要好些，企业如果生存不下去就更麻烦。”

　　纳税人对此有意见是有情可原的，中石油顶着“最赚钱公司”的帽子，按照中国会计准则，2007年净利润逾1300亿，而在2006年国际市场上油价也大幅波动，当时国内油价却是跟涨不跟跌。曹新表示，从根本上说还是价格形成机制问题，中国没有形成能源市场价格体制，还是靠政府定价，政府不调整，企业就不调整。整个能源市场化改革都不到位，是改革最大的难点。

　　值得注意的是，广州海关提供的数据显示，2007年广州海关全年出口成品油514206吨。而在国际油价首破百美元/桶后，今年第一季度广州海关已出口成品油224329吨，占去年全年出口量的43.6%.有业内人士也认为，此前出现“油荒”，首先是国内资源外流以获取利润，再者是油商囤油所致。

　　而据中国海关12日公布的数据，1至3月我国进口原油4553万吨，其中3月进口1730万吨，达到历史新高，仅3月份平均日进口原油就已达400多万桶。

　　据记者了解，3月份国际油价基本上在103美元/桶上运行，仅3月的单月原油进口量已占今年第一季度的38%.有分析师表示，我国在原油进口方面缺乏战略眼光，完全以现货的形式进口，极易受国外期货市场左右。并提出我国应有一套全年进口油品的方案，而不是像股票买卖般进行短期交易。目前的情况是，国际油价在底部运行的时候，我国原油进口量相对较少，而在国际原油价格高涨时，进口量则明显增大。

　　曹新表示，中国没有油价的话语权，要被动接受国际油价波动。“因为我们对于国际价格的形成没有影响力，这主要是因为亚太没有石油期货市场，期货市场是现货交易的风向标，现在报价往往都说美国纽约期货市场的价格是多少。亚太如果有这样一个期货市场，它也可以成为现货市场的风向标，至少有一票的权力。”

　　本报记者 王海艳 实习生 王婉婷 北京报道