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　　招商银行：信贷结构合理 中间业务无惧调整

　　推荐券商：中投建设

　　信贷结构适应调控环境：招行制造业的贷款的行业集中度很低，人民币升值和国际经济形势的严峻对于出口企业的影响比较大，而招行的制造业贷款中出口型企业的占比不高，支持的大多是高端的出口型企业，因此不会受到调控的明显影响。

　　07年招行房地产开发贷款的上升幅度较大，占全部贷款的比重由06 年末的4.72%上升到6.41%，公司表示房地产开发贷款与按揭贷款业务的发展密切相关，零售贷款的增长在很大程度上依托与开发贷款的同步发展，招行对房地产开发贷款运用了十分严格的流程程序，开发商的土地必须以自有资金购入，不能贷款买地，土地必须抵押在招行，开发商自有资金比例不得低于40%。目前公司并未发现房地产开发贷款资产出现恶化的迹象。

　　中间业务发展不会受到资本市场波动很大影响：公司表示08 年以来证券市场下滑造成的对非利息收入增长的影响基本被消化，其非利息收入仍将保持较高的增长速度，在股票型基金销售十分困难的情况下，招行加大货币基金，债券基金的代销力度，一季度基金销售总量并未下降。同时银行保险的销售收入大幅度增长。理财产品的发行节奏加快。公司认为尽管资本市场出现较大波动，目前的负利率环境下大多数客户特别是高端客户寻求理财

　　渠道的趋势不会改变，因此银行财富管理业务的发展空间仍是十分广阔的。

　　招行的信用卡业务在高基数上继续保持快速提升，07 年发卡量新增1034 万张，目前总的发卡量约2068 万张，其中活卡率为70%左右，卡均月消费1045 元，22%的持卡人使用循环信用额度，信用卡贷款占零售贷款的比重由9.9%上升到12.2%

　　业务结构带来出色的盈利能力，维持增持评级：我们预计招商银行2008、2009 年的净利润将分别达到244.71 亿元和325.72 亿元左右，每股收益分别为1.66 元和2.22 元左右，招商银行优质的业务结构有效提高了其抵御经济周期波动的能力，盈利水平将继续大幅度提升，我们维持对招商银行增持的评级，6 个月目标价格40-50 元。

　　民生银行：各项业务持续较快增长

　　推荐券商：国泰君安

　　内容摘要

　　民生银行业务发展较快，费用控制需要进一步加强，费用收入比有望高位回落。

　　事业部制改革初见成效，但仍有待进一步观察。

　　风险控制逐渐加强，重点关注房地产行业贷款风险的控制；不良贷款余额虽有增加，但仍在可控的范围内，不良率仍保持在较低的水平。

　　综合化经营取得一定进展，与陕国投合作开端较好。

　　大小非减持的压力较大，关注二级市场股价下行的风险。民生银行07 年业绩继续快速增长，我们预测08 年增长51%，09 年增长28.8%(未考虑海通股权增值)。

　　民生银行目前估值水平较低，2008年动态PE、PB 为16.0倍、2.6倍，2009年动态PE、PB 为12.4倍、2.2倍。综合考虑民生银行打造综合金融平台、业绩继续较快增长、估值水平较低等因素，我们维持对民生银行长期增持评级，目标价15.3元(复息、复权后价格为20元)。

　　北京银行：规模快速增长 利差明显放大

　　推荐券商：海通证券

　　内容摘要

　　得益于去年同期较低的基数，北京银行2008 年一季度规模快速增长、利差明显放大，业绩实现快速增长。我们预计未来的持续增长仍有赖于外延式扩张和业务多元化效果的显现。

　　2008 年一季度北京银行收入和利润较快增长。2008 年一季度北京银行业绩出现大幅增长，主要是公司规模快速扩张、利差进一步放大以及有效税率大幅下降所致。

　　北京银行资产规模呈现快速增长。2007 年一季度北京银行存款和总资产环比均出现负增长，较低的基数使得北京银行2008 年一季度的规模增速较快，我们预计公司存款、贷款同比增速有望超过20%，而总资产的增速则会超过30%。规模因素对净利息收入和净利润增长的贡献非常明显。

　　利差进一步扩大。得益于贷款重定价完成、拆入资金成本锐减以及债券投资收益率上升等多项因素共同作用，北京银行2008 年一季度利差将明显放大。我们认为，公司通过主动调整资产和负债结构来扩大利差的各项举措，进入2008 年后效果仍将继续显现。公司存贷比和零售贷款比重仍有一定上升空间，但考虑到未来加息推动作用有限、公司贴现贷款比重较低以及在通胀环境中收益率曲线或将出现平坦化，我们预计北京银行今后利差将保持平稳乃至小幅下降。

　　2007 年一季度税负虚高使得2008 年有效税率下降对业绩贡献巨大。2007 年一季度北京银行有效税率高达53.7%，主要是由于一次性税率调整所致。我们预计北京银行2008 年的有效税率在23%左右，有效税率的大幅下降对一季度利润高增长功不可没，但是今后有效税率变动对业绩的推动作用将明显减弱。

　　资产质量继续改善，2008 年一季度拨备支出小幅下滑。2007 年北京银行资产质量改善显著，拨备覆盖率全年大幅提高33 个百分点至120%。2008 年宏观经济景气度有所回落，我们预计公司的不良率将出现小幅下降，同时一季度信贷成本有所收敛，拨备覆盖率可能出现小幅下降。

　　2008 年北京银行的业绩有望出现较快增长。基于上述分析，我们认为利差扩大对北京银行业绩的推动作用将在2008 年持续显现，而2009 年以后将出现大幅削弱，同时公司有效税率降低的刺激也将不复存在。公司未来业绩持续增长依然有赖于异地扩张和业务多元化转型的推动，公司经营策略调整的效果仍有待观察。我们预计2008-2010 年EPS 分别为0.79、0.95 和1.09 元，维持16 元的目标价和“增持”评级。

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