民生银行：各项业务持续较快增长

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　　国泰君安

　　内容摘要

　　民生银行业务发展较快，费用控制需要进一步加强，费用收入比有望高位回落。

　　事业部制改革初见成效，但仍有待进一步观察。

　　风险控制逐渐加强，重点关注房地产行业贷款风险的控制；不良贷款余额虽有增加，但仍在可控的范围内，不良率仍保持在较低的水平。

　　综合化经营取得一定进展，与陕国投合作开端较好。

　　大小非减持的压力较大，关注二级市场股价下行的风险。民生银行07 年业绩继续快速增长，我们预测08 年增长51%，09 年增长28.8%(未考虑海通股权增值)。

　　民生银行目前估值水平较低，2008年动态PE、PB 为16.0倍、2.6倍，2009年动态PE、PB 为12.4倍、2.2倍。综合考虑民生银行打造综合金融平台、业绩继续较快增长、估值水平较低等因素，我们维持对民生银行长期增持评级，目标价15.3元(复息、复权后价格为20元)。