长江证券(000783)：自营业务风险体现

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　　张春雷

　　2008年1-3月，公司实现营业收入7.07亿元，同比下降12.82%；归属母公司净利润3.40亿元，同比下降4.22%；摊薄每股收益0.20元；公允价值变动以及经纪业务市场份额下降是公司08年一季度业绩下滑的主要原因，符合我们此前年报点评中对公司的判断。

　　经纪业务市场份额下降：公司08年一季度代理成交额为3034亿元，同比增长24.51%，增速低于市场平均水平6.33个百分点，而市场份额较07年下降了0.06个百分点。

　　自营业务风险体现：一季度市场平均跌幅为32.56%，长江证券公允价值出现2.33亿元的亏损。

　　投行业务有所起色：一季度公司承担了华新水泥增发以及武汉中百配股项目的主承销商，股票主承销市场份额达到2.11%。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2008-2010年净利润分别为14.15亿元、17.94亿元和20.02亿元，相应EPS分别为0.84元、1.07元和1.20元，动态PE分别为21倍、17倍和15倍，维持公司“中性”投资评级。

　　风险提示：公司经纪和自营业务合计占营业收入的94%，盈利模式相对单一，对市场依赖度较高；公司营业费用率有上升趋势。