招商银行：信贷结构合理 中间业务无惧调整

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　　中投建设

　　内容摘要

　　信贷结构适应调控环境：招行制造业的贷款的行业集中度很低，人民币升值和国际经济形势的严峻对于出口企业的影响比较大，而招行的制造业贷款中出口型企业的占比不高，支持的大多是高端的出口型企业，因此不会受到调控的明显影响。

　　07年招行房地产开发贷款的上升幅度较大，占全部贷款的比重由06 年末的4.72%上升到6.41%，公司表示房地产开发贷款与按揭贷款业务的发展密切相关，零售贷款的增长在很大程度上依托与开发贷款的同步发展，招行对房地产开发贷款运用了十分严格的流程程序，开发商的土地必须以自有资金购入，不能贷款买地，土地必须抵押在招行，开发商自有资金比例不得低于40%。目前公司并未发现房地产开发贷款资产出现恶化的迹象。

　　中间业务发展不会受到资本市场波动很大影响：公司表示08 年以来证券市场下滑造成的对非利息收入增长的影响基本被消化，其非利息收入仍将保持较高的增长速度，在股票型基金销售十分困难的情况下，招行加大货币基金，债券基金的代销力度，一季度基金销售总量并未下降。同时银行保险的销售收入大幅度增长。理财产品的发行节奏加快。公司认为尽管资本市场出现较大波动，目前的负利率环境下大多数客户特别是高端客户寻求理财

　　渠道的趋势不会改变，因此银行财富管理业务的发展空间仍是十分广阔的。

　　招行的信用卡业务在高基数上继续保持快速提升，07 年发卡量新增1034 万张，目前总的发卡量约2068 万张，其中活卡率为70%左右，卡均月消费1045 元，22%的持卡人使用循环信用额度，信用卡贷款占零售贷款的比重由9.9%上升到12.2%

　　业务结构带来出色的盈利能力，维持增持评级：我们预计招商银行2008、2009 年的净利润将分别达到244.71 亿元和325.72 亿元左右，每股收益分别为1.66 元和2.22 元左右，招商银行优质的业务结构有效提高了其抵御经济周期波动的能力，盈利水平将继续大幅度提升，我们维持对招商银行增持的评级，6 个月目标价格40-50 元。