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内容摘要
得益于去年同期较低的基数,北京银行2008 年一季度规模快速增长、利差明显放大,业绩实现快速增长。我们预计未来的持续增长仍有赖于外延式扩张和业务多元化效果的显现。
2008 年一季度北京银行收入和利润较快增长。2008 年一季度北京银行业绩出现大幅增长,主要是公司规模快速扩张、利差进一步放大以及有效税率大幅下降所致。
北京银行资产规模呈现快速增长。2007 年一季度北京银行存款和总资产环比均出现负增长,较低的基数使得北京银行2008 年一季度的规模增速较快,我们预计公司存款、贷款同比增速有望超过20%,而总资产的增速则会超过30%。规模因素对净利息收入和净利润增长的贡献非常明显。
利差进一步扩大。得益于贷款重定价完成、拆入资金成本锐减以及债券投资收益率上升等多项因素共同作用,北京银行2008 年一季度利差将明显放大。我们认为,公司通过主动调整资产和负债结构来扩大利差的各项举措,进入2008 年后效果仍将继续显现。公司存贷比和零售贷款比重仍有一定上升空间,但考虑到未来加息推动作用有限、公司贴现贷款比重较低以及在通胀环境中收益率曲线或将出现平坦化,我们预计北京银行今后利差将保持平稳乃至小幅下降。
2007 年一季度税负虚高使得2008 年有效税率下降对业绩贡献巨大。2007 年一季度北京银行有效税率高达53.7%,主要是由于一次性税率调整所致。我们预计北京银行2008 年的有效税率在23%左右,有效税率的大幅下降对一季度利润高增长功不可没,但是今后有效税率变动对业绩的推动作用将明显减弱。
资产质量继续改善,2008 年一季度拨备支出小幅下滑。2007 年北京银行资产质量改善显著,拨备覆盖率全年大幅提高33 个百分点至120%。2008 年宏观经济景气度有所回落,我们预计公司的不良率将出现小幅下降,同时一季度信贷成本有所收敛,拨备覆盖率可能出现小幅下降。
2008 年北京银行的业绩有望出现较快增长。基于上述分析,我们认为利差扩大对北京银行业绩的推动作用将在2008 年持续显现,而2009 年以后将出现大幅削弱,同时公司有效税率降低的刺激也将不复存在。公司未来业绩持续增长依然有赖于异地扩张和业务多元化转型的推动,公司经营策略调整的效果仍有待观察。我们预计2008-2010 年EPS 分别为0.79、0.95 和1.09 元,维持16 元的目标价和“增持”评级。
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