武汉中百调研报告：精耕细作亦有广阔空间

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　　天相投顾

　　摘要：

　　我们于今年3月对武汉中百进行了调研。

　　武汉中百是目前华中地区最大的连锁超市业态企业，根据公司的门店分布情况，不考虑重庆因素，其仓储超市50%以上和便民超市90%以上的门店都在武汉市区，公司未来的战略是继续深化拓展湖北省内市场，在省内县级以上城市实现框架性覆盖。

　　我们认为，连锁超市的发展与市场潜力、物流配送以及供应商三者密不可分，契合上述因素的发展战略可以更有效的利用公司资源。公司在武汉地区的优势地位已经非常明显，未来内生成长稳定。而随着湖北省经济进入加速发展期，省内各地区经济未来会更加均衡，这为连锁超市发展提供了机遇；湖北省"1+8"城市试验圈以及大湖北城市圈的建设，为公司物流配送提供了网络平台；区域规模优势增加了公司与供应商谈判议价的能力，大股东武商联具有倾向性的协调和公司管理层的稳定及精诚团结，则有利于公司长远发展。公司主业经营毛利率稳步提升，但与国内同业态公司相比，其渠道费收入还具备进一步提升的空间。

　　公司立足武汉，做深做透湖北市场的战略与当地经济发展相得益彰，在湖北省整体经济带动下，公司的高速成长在未来2-3年内有望得到延续。我们预测公司08-10年每股收益分别为0.44元、0.60元和0.75元，三年复合增长率33%，给予公司09年30倍PE，我们认为公司合理目标价格在18元，维持对公司“增持”的投资评级。

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