天相投顾：鱼跃医疗分析报告

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　　天相投顾

　　鱼跃医疗(002223)：产能瓶颈打破，重在产品销售

　　公司此次发行A股2600万股，发行后总股本为10300万股。吴光明和其子吴群发行前直接间接持有公司股票比例为92.85%，发行后持股比例为69.41%，为公司实际控制人。

　　公司产品主要为康复护理和医用供氧两个系列，共计36个品种，225个规格，公司前六大产品有制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器五个产品的市场占有率达到国内第一、轮椅车的市场占有率国内第二，加上保健盒七种收入过千万的产品占公司07年总收入的68.69%，占公司毛利的65.21%，是公司利润的核心。

　　销售网络健全是公司业绩增长的强力支撑。公司产品拥有一定知名度和技术优势。全国建有8个销售大区和3个办事处，拥有150 多家一级经销商，300 多家二、三级经销商，覆盖全国约5000 多家主要的药店和医院；拥有3个售后服务中心和150 多个售后服务站；销售和服务网络覆盖了全国34个省级行政区。健全的销售网络和售后服务体系为公司产品占领市场提供了有力的支撑。

　　受益于医疗市场整体环境的改善。随着人民生活水平的提高，公众对健康关注程度提高以及国家加强对基础医疗卫生设施的投入，以及我国人口老龄化趋势的加重，公司相关产品存在广阔的市场空间，公司作为细分市场的领跑者更易占得先机。

　　募股资金项目。公司此次募集资金投向5个项目，主要用于扩大公司制氧机，氧气阀，轮椅车等优势产品的产能和进行技术改造，提升产品的市场竞争力，初步预计公司募投项目将会在09年集中达产，为公司贡献收益。

　　产能瓶颈打破，关键在于销售。公司通过募投项目可以打破公司目前产能瓶颈，但是公司产品为中低端的医疗产品，潜在的市场竞争激烈，公司在国内市场很难通过提价来转嫁成本，因此企业保证产品销售渠道的畅通是企业生存的根本。

　　风险提示：原料价格上涨风险，人民币升值风险，市场负面报道影响。

　　盈利预测及估值。公司募集资金项目将在09年集中体现收益，我们预计公司08年，09年EPS为0.49元和0.64元，公司为中小板企业，在未来2-3年内可以保持30%的复合增长率，可以给与30倍市盈率，以08年业绩预计，合理价格中枢为15元。