海通证券：东方航空2008年二季度业绩不容乐观

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海通证券 马婴

　　东方航空2007 年实现每股收益0. 12 元，营业收入435.28 亿元，同比增长13.92%，净利润5.86 万元，成功扭亏(上年同期为亏损29.91 亿元)。

　　2007 年东方航空经营数据稳步增长。2007 年国内航空市场需求增长旺盛，国内航空市场客座率水平、票价水平同比均有所增长，东方航空亦不例外。2007 年东方航空业务数据呈现良好增长态势：旅客周转量同比增长13.75%，客座率水平提高了2.24 个百分点，达到73.58%，其中国内客座率水平达到76.88%，较上年提高了3.62 个百分点。从客运收入来看，同比增幅达15.5%，高于旅客周转量的增幅。从单位客公里收益情况来看，2004 年以来处于一直小幅上升状态，2007 年为0.615 元，较2006 年的0.606 年小幅上涨了1.5%。具体来看，国内市场增幅较小，国际市场2007 年增幅达5.7%，而香港地区该指标则逐年下滑。从货运业务来看，表现不佳，货邮周转量同比增幅6.96%，由于竞争激烈，单位货邮吨公里收益大幅下降。   

    与2006 年相比营业利润大幅减亏。由于2007 年国内航油平均价格较2006 年仅增长约2.5%，在这种背景下，公司营业收入增幅为13.92%，高于营业成本7.23%的增幅，在剔除汇兑收益影响后的营业利润大幅减亏：由2006 年的亏损47.9 亿元下降至亏损14.27 亿元。

    公司成功扭亏主要来自于高达20.23 亿元的汇兑净收益。2007 年东方航空财务费用为-1.06 亿元，主要源自于汇兑收益的大幅增加：2006 年公司汇兑收益为8.88 亿元，而2007 年则高达20.23 亿元，成为公司利润的最主要支撑。

    航油仍然是公司最主要营业成本。2007 年公司消耗航油255 万吨，较上年同期增加9.53%，航油支出为151.17 亿元，同比增加11.08%，占公司总经营成本的比重为35.021%，与上年持平。从其他成本情况来看，飞机起降费、飞机折旧、航空餐食、销售费用等增幅均在5%以下，而工资、薪金及福利支出同比增幅达22.3%。

    预计东方航空云南分公司返航事件将对公司2008 年二季度业绩产生较大负面作用。由于2008 年一季度人民币升值幅度达到3.9%，因此虽然一季度为航空业传统淡季，同时今年一季度航油价格上调，公司主业亏损额将增加，但在大额汇兑收益的影响下，我们预计东方航空2008 年一季报仍将实现盈利。但是对东方航空二季度的经营业绩则不容乐观：由于2008 年3 月底发生的返航事件严重打击了消费者对东方航空的信任度，而东方航空在事件处理过程中的举措亦不利于公司形象的提升，而4、5 月份为航空业旺季，返航事件对国内航空市场的影响是“此消彼涨”：东方航空的市场份额可能有所下降，其他竞争对手的市场份额上升，从而严重影响东方航空2008 年二季度的经营业绩。

    调低东方航空投资评级，由“增持”至“中性”。我们预计东方航空2008、2009 年每股收益分别为0.16 元、0.18 元(业绩预测假设基础为：航油均价为6600 元/吨，人民币升值幅度分别为10%、7%)。我们认为，未来公司仍将致力于引入新加坡航空作为战略投资者，但短期内很难看到结果。