东方证券：双鹭药业2008年一季报点评

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东方证券 李淑花

双鹭药业2008年一季报点评

　　公司2008 年一季度实现营业收入6298 万元，同比增长92.4%，实现营业利润3805 万元，同比增长51.4%，实现净利润3450 万元，同比增长58.6%，实现归属于母公司的净利润为3436 万元，同比增长57.9%，每股收益为0.28 元，公司2008 年的经营性现金流为4747 万元，远高于同期的净利润3450 万元。

　　公司净利润取得58.6%的增长是难能可贵，公司主业实际净利润同比增长了153%。与2007 年一季报相比，公司有两个负面因素影响业绩。一为公允价值变动净收益，2008 年一季报，公司的公允价值变动净收益为负1060 万元，而上年同期为正796 万元，此项影响公司净利润1856 万元；二为母公司所得税由15%改为25%，先征后返，母公司税率的改为影响公司净利润为205 万元，扣除此两项的影响，公司净利润为5511 万元，同比增长153%。

　　公司主业的增长源于主导产品贝科能、立生素、欣吉尔、雷宁、欧宁、欣尔金等销售收入大幅增加以及由于产品销量的大增后导致的毛利率的大幅提升。公司的销售毛利率由2007年一季度的62.6%上升至84.4%。

　　公司资产质量优良，帐上现金充盈，无有息负债，资产负债率仅为6.08%。

　　我们认为一季报影响公司的两个负面因素将在年底消除，随着资本市场的回暖，公司的股票市值将回升，年底将合并亿事达公司的报表，我们预计亿事达公司的报表的合并将提供1000 万元以上的合并利润，母公司多征的超过15%的税收将在年底返回，我们认为公司主业150%的增速将在全年延续，而2007 年主业每股收益为0.80 元，因此我们调高2008年每股收益1.6 元的盈利预测至2.0 元。我们预计公司的新产品阿德福韦脂将较快拿到生产批件，并在年内以及明年贡献利润，主导产品贝科能进入全国医保的程序也在进行，我们预计年内将顺利进入，这为2009 年的业绩增长打下坚实基础，我们暂且预计2009 每股收益为2.7 元，同比增长35%。

　　双鹭药业2008 年4 月16 日的收盘价为56.78 元，对应于2008 年、2009 年的盈利预测的动态市盈率为28 倍，21 倍，估值在生物医药公司中处于低端水平，公司较高的增长速度，优良的资产质量，给予该股买入的投资评级，6 个月目标价为80 元，相当于2008 年40 倍的动态市盈率。