安信证券：中国玻纤 产能扩张带动盈利提升

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安信证券 石磊

产能扩张带动盈利提升    中国玻纤2008年一季报点评

报告关键点：

　 产能扩张带动盈利提升

   费用控制良好，费用率下降

　 非经常性损益盈亏相抵

报告摘要：

　　一季度盈利大幅提高：中国玻纤今日公布了2008年一季度报告。今年一季度公司实现营业收入9.19亿元，同比增长41.23%；实现归属于上市公司股东的净利润5619.9万元，同比增长108.37%，折合eps0.1332元。

　　产能扩张带动盈利提升：公司的盈利大幅提升源自产能的扩张，桐乡本部年产12万吨的无碱池窑拉丝生产线在去年6月份投产，成都生产基地年产4万吨的生产线去年底投产，我们预计今年一季度贡献了3万吨的产销量。从盈利能力来看，今年一季度公司实现营业利润率34.89%，同比提高了2.32个百分点。我们认为，在出口退税率下调、人民币升值以及燃料成本提高的情况下，公司利润率的上升主要得益于生产线投产后的规模经济效应和公司实施的节能降耗措施。另外，从玻纤产品价格来看，去年一至四季度，玻纤价格持续提价，总涨幅在5%-6%左右，因此，今年一季度国内公司产品价格的同比上涨也是盈利提高的重要原因。

　　费用率控制良好，非经常性损益影响盈亏相抵：公司的费用率控制继续好转，销售费用同比出现回落，管理费用率也有下降。此外，公司一季度实现营业外收入1607.78万元，而去年同期只有145万元，主要是政府补助的大幅增加所致，对盈利的增长贡献较大。公司一季度参股公司盈利减少导致投资收益大幅回落，公司投资天威保变计入公允价值的变动收益同比下降了911.57万元。实际上，公司营业外收入和投资收益、公允价值变动收益对盈利的贡献基本盈亏相抵，公司盈利水平反映了主营玻纤业务的盈利能力。

　　产能处于爆发性扩张期，全球玻纤产业龙头可期：我们认为，中国玻纤已经处于产能的大幅扩张期，全球玻纤产业龙头的地位指日可待。对于出口退税率下调的影响，公司在签订合同时已经考虑到不可抗力的因素，出口价格能够机动调整。而对于人民币的持续升值，公司出口合同开始缩短合同期限，通过季度合同的及时调价来消化汇率波动。我们维持对公司2008年和2009年eps分别为0.91元和1.23元的业绩预测(未考虑资产注入)，如果考虑资产注入在今年上半年完成，则公司2008年和2009年的eps将分别超过1.3元和1.7元。我们维持对公司“买入-A”的投资评级，6个月目标价45元。