海通证券：成本控制能力有待提升

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　　天相投顾

　　摘要:

　　2007年海通证券实现营业收入112.65亿元，同比增长321%；实现归属母公司净利润54.57亿元，同比增长1159%；全面摊薄每股收益1.33元，略高于我们此前1.29元的预测。分配预案为每10股送3股(含税)转增7股派现1.00元(含税)。

　　公司代理成交额的快速增加以及市场繁荣是公司07年业绩大幅增长的主要原因。公司07年代理成交额为5.14万亿元，同比增长394%，高于市场同期平均水平47个百分点。另外公司08年一季度业绩依然保持增长势头，同比增长26.29%，实现净利润8.98亿元。

　　收入结构：07年公司经纪和自营业务合计占比为87.90%。部均成交额仍有较大提升空间： 07年末公司市场份额为4.59%，较上年同期提高0.44个百分点；07年公司部均代理成交额为415亿元，虽高于市场平均水平，但与市场份额前10的其他券商相比仍较低。

　　自营业务萎缩：07年公司自营证券规模同比增长了379%达到62亿元，但08年一季度自营规模已下降至36亿元，公允价值变动导致一季度自营业务有480万元的亏损。

　　投行业务发展较快：07年公司股票IPO主承销市场份额达到2.82%较06年提高2.55个百分点，市场排名提高了11位至第7名。

　　创新业务迎来发展机会

　　营业费用率上升：职工薪酬的增长是公司营业费用率上升的主要原因，营业费用率由07年上半年的21%上升到07年末的29%。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2008-2010年净利润分别为38.83亿元、52.97亿元和63.99亿元，相应EPS分别为0.94元、1.29元和1.56元，动态PE分别为38倍、28倍和23倍，考虑到08年市场成交额的下滑、波动的加剧，以及公司营业费用率的上升，给予公司“中性”投资评级。

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