西飞国际：非公开发行提高盈利能力

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　　●公司公布2007年年报，实现营业收入21.7亿，比上年增长12.2%；实现净利润9171.2万，增长31%；稀释每股收益0.146元。公司收入增长的主要原因是各类产品产销量有所上升，其中航空零部件业务收入增长14%；非航空产品依托航空产品的优势，收入也实现了一定幅度的增长。净利润增幅高于收入增幅的主要原因是资产减值损失比去年减少了2326万，占净利润的25%。公司实际盈利能力比去年有所下降，主营业务毛利率下降4.3%。毛利率下降的主要原因是：①采用新会计准则后，将相应工资性费用计入制造成本，导致成本增加；②人民币升值；③原材料(特别是异型材料)价格有所上涨。

　　●2008年公司产品结构将面临重大调整，未来高速成长可期。非公开发行股票完成后，公司的主营业务将从飞机零部件制造转向整机和零部件制造并举。整机业务方面，2008年可交付新舟60飞机22架，此外轰六和飞豹战机也将在军费增长的背景下获得更多的订单。转包业务方面，公司拥有先进的数控加工技术和机翼制造技术，预计转包方面可保持40%以上的增长速度，2008年公司计划交付1409架份。公司整合沈飞民机和成飞民机后，ARJ21的生产任务承担量也将从60%提高到90%左右，ARJ21的首飞和交付将对公司形成利好。

　　●大飞机项目也将对公司的长远发展产生积极的影响，公司是大型军用运输机的研制主体，在未来的民用大型客机制造中，也将承担大量的零部件供应任务，成为从大飞机项目中受益最大的一家上市公司。

　　●预计2008年、2009年分别实现收入99亿、118亿，EPS分别为0.52元、0.70元，考虑到公司未来的高速成长性，可给予一定的溢价，目标价格34元，维持“增持”评级。

　　(中信建投)