华夏银行面临拐点 几乎存在无风险套利(2)

    税率决定业绩

　　华夏银行2007年业绩增长低于市场预期，最主要的原因是有效税率的高企，达到45%，比2006年提高了5.4个百分点。

　　中金公司分析师范艳瑾认为，一方面，过高的所得税主要是因为税务部门未批复的税前核销使所得税支出增加6.1亿元；另一方面，由于新税制的实施，法定税率下降过程中递延税项资产减少相应增加了一次性所得税费用约2.04亿元。如果扣除上述因素的制约，华夏银行的税率为24%。

　　中信证券分析师杨青丽亦认为，“有效税率将是华夏银行2008年业绩增长的最重要的因素。由于税率的调整，华夏银行在2007年度处于税率的高位，2008年税率肯定将下降。虽然税率的影响因素是一次性的，但下调将有助于华夏银行盈利的释放。”

　　按照杨青丽的测算，在假设中性税率27%和谨慎税率40%约束条件下，华夏银行2008年度净利润增长率分别达到88.87%和55%，均高于2007年44.21%的增幅。在增长贡献度方面，如果按照中性税率27%来看，所得税将成为增长贡献的主要因素，高达46.59%，而净利息收入在增长中的贡献比例为24.10%。