太平洋证券：中石油2007年年报点评

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　　高级研究员 张学

　　评级 增持

　　业绩小幅下滑。2007年，按中国会计准则，公司实现营业收入8350.37亿元，同比增长21.2%，利润总额为1928.25亿元，同比增长1.6%，归属于上市公司股东的净利润1345.74亿元，同比增长-1.2%，基本每股收益0.75元，同比增长-1.3%。按国际会计准则，归属于上市公司股东的净利润1456.25亿元，同比增长2.4%，每股收益为0.81元。拟每股派发股息人民币0.16元(含税)。

　　各业务分部盈利状况迥异。由于原油价格上涨以及我国成品油价格受到政府管制，使得公司各业务分部盈利状况大不相同。公司的四个业务分部分别是勘探与生产、炼油与销售、化工与销售及天然气与管道。其中，勘探与生产贡献了绝大部分利润，分部利润为2065.87亿元，同比下降6%；炼油与销售经营亏损为206.8亿元，比去年减亏84.84亿元；化工与销售经营利润为78.31亿元，同比大幅增长54.8%；天然气与管道的经营利润为124.95亿元，同比增长39%。

　　图1、中石油2007年各分部收入与利润

　　资料来源：公司年报、太平洋证券

　　勘探与生产：原油产量保持稳定，天然气产量增长迅速，经营支出大幅增长。2007年，公司原油产量8.39亿桶，同比增长1%，天然气产量16,270亿立方英尺，同比增长18.6%，由于天然气产量快速增长，使得公司油气当量产量为11.1亿桶，同比增长4.8%。公司原油实现价格为65.27美元/桶，同比增长9.1%，加上产量的小幅增长，勘探与生产业务分部营业额增长11.1%，但经营支出大幅增加，达29.8%，使得经营利润同比下降6%。

　　炼油与销售：原油加工量增加，炼油单位现金成本下降。公司原油加工量为8.24亿桶，同比增加4.9%，原油加工负荷率为97.7%，同比提高1.8个百分点。炼油单位现金加工成本每吨人民币155元，同比下降8.28%。炼油与销售板块营业额同比增长23.5%，经营支出增长为20.8%，低于营业额的增长，经营亏损206.8亿元，同比减亏84.84亿元。在原油价格上涨和成品油价格管制的情况下，炼油与销售分部能够减亏，实属不易。

　　化工与销售：盈利能力增强，利润大幅增长。公司化工产品产量1555万吨，主要化工产品如乙烯、合成树脂、合成纤维原料及聚合物产量有较大增长，合成橡胶和尿素产量则与去年持平。化工与销售分部由于增产高附加值和特色产品，运营效率和盈利能力不断提高，经营利润同比增长了54.8%。

　　天然气与管道：四大气区全面联网，业务快速成长。公司原油管道、成品油管道长度同比增加10%左右，天然气管道增加7%，四大气区外输管道实现全面联网。天然气与管道分部经营利润同比增长39%，已成为快速成长的业务，成为公司新的利润增长点。

　　成品油管制限制公司业绩增长。我们赞同成品油价格取消管制，同时推进燃油税、养路费等配套改革，较高成品油价格可以抑制不合理消费，促进全社会节能，同时，税费改革可以使利益分配更加合理。但政府又有控制通货膨胀等因素的考虑，因此，成品油价格管制何时放开，仍难于预料。原油价格上涨，而成品油价格受到政府管制，公司勘探与生产分部获得的利润即炼油与销售

　　分部的亏损，两者相互抵消，限制了公司业绩的增长。

　　业绩预测与评级。在成品油价格管制的情况下，公司的盈利增长将比较缓慢。预计2008-2010年，公司每股收益为：0.84元、0.93元和1.02元，按当前股价16.99元计算，07年市盈率为：22.65倍，08-10年动态市盈率分别为：20.23倍、18.27倍和16.66倍。公司股价已基本合理，考虑到公司在保障我国能源安全中的重要地位，上调公司投资评级为“增持”。

　　附表：公司盈利预测 (单位：亿元)

　　数据来源：公司公告、太平洋证券