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中国石油股价渐趋估值底限

http://www.sina.com.cn 2008年03月20日 11:21 中国证券网-上海证券报

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  2007年,中国石油实现营业收入8350亿元,净利润1456亿元,同比分别增长21.2%和2.4%。公司2007年的经营业绩基本与2006年持平,勘探与生产、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道等板块的毛利分别较2006年增加36亿元、116亿元、17亿元和28亿元。

  虽然全年实现油价65.27美元/桶,较2006年上涨5.46美元/桶,但由于成品油受制于政策管制,而公司全年缴纳的石油特别权益金大幅增加,因此油气勘探板块毛利率下降了8.2个百分点。另 外,化工与销售的毛利率也下降了2.2个百分点,其余两个板块毛利率微升。

  在众多因素的影响和刺激下,国际原油价格自2003年以来走出了波澜壮阔的一轮牛市行情,目前稳稳站在100美元/桶上方。我们认为,原油价格在未来的半年乃至一年内将在美元贬值、资源量集中、短期供应偏紧等因素的影响下持续走高,全年原油均价预计将达95美元/桶。

  反观国内,考虑通胀因素,预计政府对成品油价格管制仍将继续,在对上游原油销售征收高额特别权益金的情况下,一体化能源企业的经营压力不言而喻。

  中国石油是国内最大的油气资源供应商,油气资源储量居世界第二。公司的上下游产能匹配较好,因此产业链利润锁定较好。换言之,公司抗经营波动风险相对较强。虽然在征收原油特别权益金的情况下,公司业绩不可避免的受到高油价的负面影响,但我们认为负面影响相对有限。

  据测算,500元/吨汽柴煤价格上调基本可以转嫁17美元/桶原油价格上涨带来的特别权益金的增加,因此成本的负面影响极易通过成品油价格上涨转嫁出去。假设2008年原油均价95美元/桶,如果成品油价格二季度再上调500元/吨,预计公司每股盈利将达0.85元左右;如果成品油价不上调的话,则每股收益在0.70元左右。

  综合来看,中国石油业绩基数较高,产业链配套完善,公司的业绩相对原油价格等因素的敏感性不高,是较好的防御性品种。随着国际油价的不断走高,公司油气资产价值大幅提升,虽然炼油可能亏损,但资产价值不会线性下降到负值。

  这样从逻辑上分析,公司股价应该有一个综合反映原油价格上涨的底线,我们认为目前的股价已逐渐进入估值底限区域,建议积极关注。

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